大连市财政局刘倩倩(大连市财政局李莉)

发改委： 严控新增燃油车产能 推动新能源汽车有序发展

国家发改委官网4日发布《汽车产业投资管理规定(征求意见稿)》，向社会公开征求意见。此文件旨在规范市场主体投资行为，引导社会资本合理投向，鼓励企业产能合作，防范盲目建设和无序发展。征求意见稿提出，严格控制新增传统燃油汽车产能，积极推动新能源汽车健康有序发展，着力构建智能汽车创新发展体系。

征求意见稿还提出，鼓励汽车产能利用率低的省份和企业加大资金投入和兼并重组力度。科学规划新能源汽车产业布局，鼓励现有传统燃油汽车企业加大资金投入，调整产品结构，发展新能源汽车产品。严格新建纯电动汽车企业投资项目管理，防范盲目布点和低水平重复建设。

文件提出，新建纯电动汽车企业及现有企业投资纯电动汽车项目，应建设在产业基础好、创新体系全、配套能力强、发展潜力大的省份及大气污染防治重点区域。推动新增产能向新能源汽车消费需求旺盛和传统燃油汽车替代潜力较大省份集中。

文件还提出，支持社会资本和具有较强技术能力的企业投资新能源汽车、智能汽车、节能汽车及关键零部件、先进制造装备、动力电回收利用技术及装备研发和产业化领域。

其中，新能源汽车领域重点发展非金属复合材料、高强度轻质合金、高强度钢等轻量化材料的车身、零部件和整车，全功能、高性能的整车控制系统，高效驱动系统和先进车用动力电池产品，车用动力电池等制造、检测技术和专用装备。智能汽车领域重点发展复杂环境感知、新型智能终端、车载智能计算平台等关键共性技术，车载传感器、中央处理器、专用芯片、操作系统、无线通讯设备等关键零部件和系统，推动技术研发能力、测试评价能力、军民融合能力、安全保障能力建设。节能汽车领域重点发展高效发动机、先进自动变速器和混合动力系统等节能技术和产品。动力电池回收利用领域重点发展动力电池高效回收利用技术和专用装备，推动梯级利用、再生利用与处置等能力建设。

关于企业合作，文件表示，鼓励企业通过股权投资等方式，开展兼并重组和战略合作，联合研发产品，共同组织生产，提升产业集中度。支持国有汽车企业与其他各类企业开展混合所有制改革，强强联合，组建具有世界一流水平的汽车企业集团。鼓励汽车产业骨干企业整合产、学、研、用等领域优势资源，组建产业联盟和产业联合体。

此前，发改委新闻发言人孟玮表示，起草这个文件的主要考虑是，当前新能源汽车技术水平提高很快，市场规模逐步扩大，但也出现了盲目发展的苗头，在这样的背景下，在起草这个《规定》时，对纯电动汽车投资项目的准入标准，比过去的规定有所深化。

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比亚迪（个股资料 操作策略 股票诊断）

比亚迪:打造高端品牌,战略再投资

比亚迪 002594

研究机构：太平洋 分析师：白宇,方杰 撰写日期：2018-05-31

事件:公司公告,公司控股子公司拟与戴姆勒同时对腾势分别增资4亿元。

腾势是公司打造的高端纯电动乘用车品牌,已经累计投入16.3亿。腾势成立于2010年,由公司控股子公司与戴姆勒合资成立,双方各持股50%。公司对腾势品牌的投入包括2010年成立时投入3亿,2013年增资4.3亿,2017年增资5亿和本次增资。腾势于2014年、2017年和今年分别发布腾势300、腾势400和腾势500。

腾势销量翻番,亏损幅度缩小。17年腾势实现营业收入9.8亿,同比增长126%;实现亏损4.8亿,同比减亏63%。据乘联会统计,17年腾势销量4713辆,同比增长106%。从平摊到单车盈利情况来看,17年腾势单车亏损10万,大幅好于16年亏损57万。

腾势500性价比大幅提升,今年腾势品牌亏损有望进一步缩小。

今年发布的新款腾势500,工况续航里程达到450公里,比腾势400提高了100公里;补贴后售价区间为29.88~32.88万元,低于腾势400的30.38~36.68万元。

投资建议。腾势是比亚迪旗下的高端品牌,有望于2019年给公司贡献业绩。今年是比亚迪汽车产品大年。公司新发布的A0级纯电动乘用车元EV360,定价7.99~9.99万元,有望成为今年的爆款,并且公司今年同时发力新能源车与传统车市场。我们预计公司2018年、2019年归母净利润分别为49亿、59亿。维持“买入”评级。

风险提示。汽车销量不达预期,国补推迟发放。

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宁德时代（个股资料 操作策略 股票诊断）

宁德时代:大国重器,动电王者

宁德时代 300750

研究机构：光大证券 分析师：刘锐,刘凯 撰写日期：2018-07-02

宁德时代是动力电池龙头企业。公司成立于2011年,主营动力电池系统/锂电池材料/储能系统等,2017年收入占比为83.3%/12.4%/0.1%。公司国内客户包括宇通、上汽、北汽、吉利、蔚来等,海外客户包括宝马、大众、戴勒姆等。2017年公司动力电池系统销量11.84Ghw,超越松下成为全球第1。2017年实现营收200.0亿元( 34.4%),扣非后归母净利润23.8亿元(-14.7%)。公司于2018年6月11日正式登陆创业板,募集资金净额53.5亿元,用于产能扩张 研发。

行业分析:动力电池需求高增长,降价趋势不变。汽车电动化趋势下,我们测算出,2020/2025年全球新能源汽车动力电池需求量分别为198/626Gwh,2017-2020年CAGR为47%,2020-2025年CAGR为26%。从现有政策导向及行业发展阶段来看,电池能量密度提升及电池价格下降仍是行业最重要的发展趋势之一。宁德时代2017年动力电池系统价格1.41元/Wh,2014-2017年年均复合降幅为21.3%。2015年-2018Q1,国内动力电池行业总体呈现集中趋势,2018Q1,CR5为79.9%,与2017年全年相比,提升18.1pcts;全球范围内,2017年销量前三名是宁德时代/松下/比亚迪,分别为11.9/10/7.2Gwh。

竞争力分析:技术为基,龙头效应显现。2017年第10批-2018年第5批推广目录中,电池能量密度高于150Wh/kg的19款EV乘用车中,宁德时代配套的车型最多(4款)。技术是宁德时代的核心竞争力,公司技术传承于ATL,而重视研发投入则是超越国内同行的重要原因(2017年研发费用占比8.5%,研发人员占比23.3%,分别比同行均值高1/9pcts),对未来技术路线的前瞻性布局有望使公司继续保持领先。公司已覆盖国内一流车企,客户粘性已经形成,而且拥有一流供应商资源,C端品牌影响力逐年增加,龙头效应愈发明显。

成长性分析:动力电池先行,材料&储能蓄势待发。(1)动力电池系统:公司竞争力强于国内同行,预计中短期国内市占率仍会提升,而且积极拓展海外客户,我们预计2018-2020年公司动力电池系统销量为17.3/26.6/39.3Gwh。政策、市场驱动下,动力电池降价趋势不变,预计2018-2020年公司动力电池价格为1.20/1.03/0.90元/Wh,则动力电池系统收入206.7/273.7/355.2亿元。(2)锂电池材料:锂电池回收行业是公司重要的潜在增长点,预计2018-2020年该业务收入分别为54.6/87.3/122.2亿元。(3)储能系统:锂电储能行业空间巨大,随着电池价格下降,该业务有望快速增长,预计2018-2020年储能系统收入分别为2.0/3.7/6.4亿元。盈利预测、估值与评级:预计宁德时代2018-2020年EPS为1.51/1.99/2.73元/股,2018年6月28日收盘价对应PE为45/34/25倍。宁德时代是动力电池龙头企业,国内市占率持续提升,海外潜在空间巨大,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:政策变化风险;技术路线变更风险;竞争加剧风险等。

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中国动力（个股资料 操作策略 股票诊断）

中国动力:收购整合集团资产增厚业绩,估值有望获得修复

中国动力 600482

研究机构：太平洋 分析师：马浩然,刘倩倩 撰写日期：2018-06-15

6月13日,公司发布多项公告:现金收购中船重工集团持有的陕柴重工、重齿公司股权;以募投资金出资中船重工科研管理公司、出资参与设立西南研究院、投资中国船柴和风帆产能建设项目。同时,对陕柴重工和重齿公司进行债务重组,公司现金投入和债务重组将改善两公司财务状况,为上市公司带来业绩的增厚。

变更募投资金投向。

公司发布变更募投项目公告,对于原有部分募投项目终止、调减募投金额、变更项目实施地点和主体(见表1)。节省金额32.6亿元转入新项目的实施,包括收购陕柴重工股权、出资中船重工科研管理公司、出资参与设立西南研究院、参与风帆(扬州)大容量密封蓄电池产能建设项目等(见表2)。新项目将新增部分产能:风帆公司清苑铅蓄电池产能新增184万kVAh、扬州增产至400万只;中国船柴青岛基地新增低速机产能100万马力、大连改善生产条件。

推进集团资产整合事项--收购陕柴重工、重齿公司股权。

2016年公司重大资产重组时,中船重工集团就与公司业务存在同业竞争或潜在同业竞争的情况做出承诺,陕柴重工将于3年内实现盈利并注入公司。此次收购集团持有的陕柴重工、重齿公司股权,此后,公司将择机收购外部投资者持有的两家公司股权,最终实现全资控股。收购陕柴重工股权,并实施债务重组。公司拟以募投资金约22.89亿元以及自有资金共计约22.92亿元收购中船重工集团持有的陕柴重工股权,收购完成后公司持有陕柴重工股权64.71%。中国信达拟将10亿元陕柴重工债权债转股,太平国发拟以2.5亿元现金对陕柴重工增资,分别持股28.24%和7.06%。此次收购完成后,公司将尽快对内部中高速柴油机进行业务整合,形成协同效应,提高竞争优势。

收购重齿公司股权,并实施债务重组。公司拟以自有资金11.78亿收购中船重工集团持有的重齿公司全部股权(29.8%),交易完成后将持有重齿公司51.95%的股权。近期,公司以8.5亿元与中船重工集团共同对重齿公司增资;中国信达将持有的重齿公司19亿债权债转股,持股比例48.06%。陕柴和重齿财务负担减轻,并表将增厚公司业绩。

陕柴重工2017年1-11月净利润亏损517.77万元,重齿公司2017年净利润亏损1.12亿元。此次公司现金注入和两公司债务重组之后,财务负担得到解决,公司公告预估陕柴重工2018年、2019年将实现净利润2亿元(包含预计转让股权带来的净利润1亿元)、1.5亿元;重齿公司2018年、2019年净利润分别可达到1.4亿元和1.5亿元,并表后将增厚公司业绩。

中国船柴生产布局调整和补充设施建设。

2017年5月公司以宜昌船柴100%股权出资,与中船重工集团、中国重工共同设立中国船柴,将宜昌、大连、青岛三地统一规划,形成宜昌专业化、规模化集中配套,青岛、大连总装调试能力及总部售后培训、集配、设计、控制及集成研制的格局。宜昌厂区低速机总装调试能力逐步向青岛厂区转移,同时围绕低速机关重件、GE产品配套能力和环保升级改造开展能力填平补齐和提升。此次公司拟与关联方共同向中国船柴投资,合计4.32亿(公司出资3.34亿)用于青岛厂区生产布局调整及补充设施建设,同时对大连厂区进行生产线改造升级。我们认为,项目建造将优化柴油机产能布局,实现专业化、模块化、规模化的生产模式,预计规模效应将带来10%-15%的成本降低,从而提高公司市场竞争力。

投资科研管理公司、西南研究院。

公司拟使用募集资金1.78亿元与中国船贸等关联人共同向科研管理公司进行增资,以实施科研管理中心建设项目,项目将满足公司七大动力业务板块顶层研发管理、科研管理对场所条件的需要;公司拟使用募集资金合计1亿元,参与中船重工集团西南研究院设立,西南研究院设立将推动低速机及关键核心配套件自主化发展。

盈利预测和评级。公司是中船重工集团动力装备上市平台,七大动力业务板块均处于国内龙头地位,其中传统业务化学动力、柴油机动力稳定增长,燃气动力、蒸汽动力、全电动力、海洋核动力等板块发展前景可期。公司军品业务占比20%,作为海军动力装备主要提供商,将受益于我国海军装备快速发展。我们预计公司2018年-2020年EPS分别为0.79元、0.94元、1.13亿元,对应当前股价17.35元PE分别为22倍、18倍和15倍,维持公司“买入”的投资评级。

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上汽集团（个股资料 操作策略 股票诊断）

上汽集团:6月同比增速稳定,上汽通用五菱销量超预期

上汽集团 600104

研究机构：国信证券 分析师：梁超 撰写日期：2018-07-05

事项:

上汽集团2018年6月单月实现销量55.4万辆,同比增长7.15%,1-6月累计实现销量352万辆,同比增长10.88%。

评论:

6月单月同比增长7.15%,1-6月累计同比增长10.88%上汽集团6月单月实现销量55.4万,同比增长7.15%,1-6月累计实现销量352万辆,同比增长10.88%。上汽大众6月单月销售17.69万辆,同比增长1.2%,1-6月,上汽大众累计销售102.1万辆,同比增长5.2%。上汽通用6月单月销售14.01万辆,同比减少7.9%,1-6月,上汽通用累计销售95.77万辆,同比增长10.41%。上汽通用五菱6月单月销售15.72万辆,同比增长12.2%,1-6月,上汽通用五菱累计销售105.16万辆,同比增长3.8%。上汽乘用车6月单月销售5.63万辆,同比增长65.2%,1-6月,上汽乘用车累计销售35.90万辆,同比增长53.7%。

整体而言,大众增速有所放缓略微低于预期,通用维持10%左右增长复合预期,上汽通用五菱增长超预期,自主品牌维持50%增速复合我们的预期。

上汽大众:受去年新上市车型下滑影响,6月单月销量增速放缓6月单月,上汽大众销售17.69万辆,同比增长1.2%,1-6月,上汽大众累计销售102.1万辆,同比增长5.2%。

从前三周数据来看,从细分车型来看,大众增量车型主要来自辉昂、新朗逸、明锐、途安、朗行以及凌度,前三周同比增速分别为197%、54%、36%、29%、29%、28%,但科迪亚克、途观、帕萨特以及途昂单月下滑较为显著,前三周数据来看,分别下滑52%、41%、39%。目前斯柯达新产品矩阵尚处于爬坡阶段,科洛克、柯米克等新车尚未贡献较大增量,但考虑到基数原因,我们预计大众下半年同比增速水平略低于上半年。 上汽通用:高增长持续,预计后续仍可维持10%左右增长6月单月,上汽通用销售14.01万辆,同比减少7.9%,1-6月,上汽通用累计销售95.77万辆,同比增长10.41%。

从前三周数据来看,通用子品牌主要贡献销量增量的车型是部分零基数的别克车型以及部分同比增长的雪佛兰车型子品牌凯迪拉克增速有所放缓。细分车型主要是全新君威、阅朗、GL6、科沃兹、迈锐宝XL、探界者,其中全新君威、阅朗以及GL6主要集中在去年10-11月上市,对应零基数。而科沃兹、迈锐宝XL、探界者同比增速分别是52%、43%、15%。凯迪拉克子品牌同比增速放缓至5%。 下滑显著车型主要是GL8、昂科威、威朗、昂科拉、全新君越以及全新英朗,同比下滑分别为25%、30%、47%、68%、50%以及76%。上汽通用五菱:新产品系列替换老产品系列,单月同比增长12%超预期6月单月,上汽通用五菱销售15.72万辆,同比增长12.2%,1-6月,上汽通用五菱累计销售105.16万辆,同比增长3.8%。从6月前三周数据来看,五菱增速基本来自新产品宝骏360、宝骏530以及宝骏310,而宝骏510和宝骏730下滑较为显著。上汽通用五菱逐渐实现宝骏子品牌替代五菱子品牌系列,同时宝骏新产品360、530以及310逐步爬坡接力510以及730,后续月度增速仍较为可观。

上汽自主:RX3 RX8 名爵6构成核心增量,后期销量增速有望保持较高水平6月单月,上汽自主销售5.63万辆,同比增长65.2%,1-6月,上汽自主累计销售35.90万辆,同比增长53.7%。

从前三周数据来看,自主品牌增量车型主要来自零基数的RX3、RX8、MG6以及Ei5,而其余MG ZS、荣威i6、荣威360、荣威950、RX5仍处于较好增速水平,同比增速分别为31%、29%、28%、27%以及14%。5月新上的RX8产品力十足,后续有望接力增长。新能源车型层面,自主品牌目前在售的主要新能源车型为荣威ERX5、e950以及ei5,6-7月公司将推出重磅级新能源车型光之翼MARVEL X,续航里程可达500km,在国内目前在售新能源车型中产品力极其出众,预计在9月开始交付。我们预计上汽自主增速后期有望保持,而新能源汽车有望在MARVELX 上市后迎来产品力和销量的质变,预计全年实现70万的销量目标概率较大。

核心观点:短期看下半年同比增速可能放缓,长期看业绩稳健高股息短期来看,上汽大众增速较高可持续,第一,去年新上市车型主要集中在3-5月份,按产销爬坡3-6个月来看,未来3-6个月基数较低;第二,虽然大众目前经销商库存环比小幅提升,但目前零售侧数据走势持续较强;第三,后期持续有科洛克、柯米克、塔鲁新车型以及朗逸PLUS、帕萨特等换代车型接力。上汽通用核心增量车型GL6与阅朗去年年底上市,全年对应低基数,但鉴于零售侧和批发侧数据,3-4月经销商库存提升,预计下半年增速相对上半年较慢。通用五菱目前新产品530、360以及510组合将逐步替代730、560等老产品,5-6月单月10%左右销量增长说明公司进入较高增速通道。上汽自主乘用车目前增量主要来源于名爵6和RX3,且均为去年年底上市,叠加5月新上市的RX8后销量增速有望持续提升,全年70万目标较大概率实现。长期来看,公司属于高股息稳增长汽车股,2018-2020年销量增速有望稳定维持在7-10%区间,股息率有望维持在5%以上,我们预计公司18/19/20年EPS 分别为3.18/3.45/3.72元,目前股价对应PE 分别为10.3/9.5/8.8倍,维持“买入”评级。

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当升科技（个股资料 操作策略 股票诊断）

当升科技:签订合作协议打开产能瓶颈,卡位高镍三元享受技术红利

当升科技 300073

研究机构：申万宏源 分析师：韩启明,刘晓宁,郑嘉伟 撰写日期：2018-05-30

签订合作协议,缓解高镍产能瓶颈。协议约定计划建成年产10万吨锂电新材料产业基地。首期规划产能5万吨/年,计划投资30亿元,于2018年内开工,分三个阶段建设。同时拟投资1亿元建设工程技术研究院及办公设施。公司18年初锂电正极材料产能约1.6万吨,江苏当升三期工程建设落实后,19年底公司产能有望达到3.2万吨,但新增产能规模仍无法完全满足未来市场需求。此次锂电新材料产业基地布局,加快新产能建设步伐,弥补现有高镍三元材料产能不足的缺口,有利于公司快速将技术优势转化为产业优势,巩固市场地位,扩大高镍动力产品销量。

把握政策与区位优势,降低运营成本促进产业发展。“补贴 双积分”政策持续推动新能源汽车发展,引导鼓励车用动力锂电正极材料性能升级,加速汽车电动化进程。高镍三元材料凭借其高能量密度、长使用寿命等优异性能逐步成为市场主流。金坛区具有良好的地理区位优势、优越的招商投资环境和完善的配套基础设施,近年来通过招商引资引进了包括北汽新能源、众泰汽车、CATL、中航锂电、鹏辉能源等国内新能源汽车产业链的龙头企业。

公司在金坛地区投资建设锂电新材料产业基地,享受国家、江苏省、常州市及金坛区等各级政策支持,降低投资建设成本,同时,产业集群有助于公司和相关客户进一步强化业务合作,降低运营成本,提升公司的市场竞争力。

高镍化趋势带动公司单吨加工费提升。我们预计未来动力电池在高镍化趋势下产品的原材料成本逐渐下降,但由于技术难度大,设备要求高,行业良品率低的原因,高镍加工费比其他材料高,正极单吨的毛利在提升,而实力突出、良品率高的当升科技将会享受技术红利。2018年年初公司总产能为1.6万吨,其中6千吨消费类正极(2千吨LCO,4千吨NCM523),1万吨动力类正极(4千吨NCM523,2千吨NCM622,4千吨NCM811)。2017年公司正极出货量在1万吨左右,2018年出货量有望达2万吨。

上调盈利预测,维持评级不变:考虑到公司产能瓶颈打开,有望在19年逐步释放,我们上调公司2020年盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润分别为3.06亿元、4.07亿元和7.94亿元(原盈利预测2018-2020年归母净利润分别为3.06亿元、4.07亿元和5.89亿元),对应的EPS分别为0.70元/股、0.93元/股和1.81元/股,公司当前股价对应的PE分别为44倍、33倍和17倍。维持“买入”评级不变。

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精锻科技（个股资料 操作策略 股票诊断）

精锻科技:优质零部件配套商,成长性值得期待

精锻科技 300258

研究机构：渤海证券 分析师：郑连声 撰写日期：2018-06-29

公司历史成长性好,客户结构优质

1)公司主营产品为汽车差速器半轴齿轮和行星齿轮、汽车变速器结合齿齿轮、汽车变速器轴类件、EDL(电子差速锁齿轮)、同步器齿圈、离合器驱动盘毂类零件、新能源车中央电机轴和新能源车传动系统小总成、高端农业机械用齿轮等。2)从历史数据来看,公司的成长性不错,相比中信汽车零部件板块,公司上市以来的成长性优于汽车零部件板块。3)公司相比国内竞争对手拥有优质的国内外客户资源。我们认为,随着公司不断深度开发这些优质客户,预计大众与GKN 等销售占比已经逐步提升,未来有望进一步提升。

公司未来成长性值得期待

经过了这一轮2016 年以来的业绩高增长后,未来公司的成长性能否持续以及新的增长逻辑在哪?我们分析主要有以下几点:1)短期看,我们认为,公司在手订单饱满仍将支撑公司业绩保持快速增长。2)中期看,首先,根据主要主要整车厂客户情况,我们认为,大众、通用、丰田、福特等主要客户相继进入或即将进入在华新产品周期,产销量值得期待,未来公司配套有望充分受益;其次, 公司结合齿、轴、离合器关键零部件等新产品已经得到大众等主要客户的陆续认可,随着公司持续努力开发新项目,未来公司结合齿及其他业务有望持续放量增长,接力差速器齿轮成为公司下一个增长点。3)长期看,为保持中长期竞争力和成长性,公司积极紧跟汽车行业节能减排的发展趋势,加大研发力度, 在VVT、新能源汽车电机轴、新能源车传动系统小总成、轻量化精锻件制造、新能源汽车关键零部件等领域进行布局,并取得一定突破。我们认为,随着对应项目投建完毕并逐步打开市场,未来公司有望乘着新能源汽车市场快速发展以及节能技术渗透率持续提升的大潮实现快速增长,从而成为中长期的增长点。4)从近三年财务指标来看,公司财务状况健康,盈利能力(ROE/ROIC)较强。我们认为,公司目前的财务状况及盈利能力为未来持续发展扩张及成长奠定了坚实的基础。

盈利预测,维持“买入”评级

综上分析,我们预计2018-20 年公司实现营业收入14.60/19.08/24.62 亿元,同比增长29.30/30.72/29.01%;实现归母净利润3.16/3.98/5.32 亿元,同比增长26.42/25.83/33.54% , 对应EPS 分别为0.78/0.98/1.31 元/ 股, 对应2018/2019/2020 年动态PE 为17/14/10 倍。考虑到公司的增长确定性及估值情况,维持“买入”评级。

风险提示:国内外市场增长低于预期;产能瓶颈及新项目进度低于预期;成本费用增长超预期;汇率风险;贸易战风险。