输气管道税法折旧年限(天然气长输管道折旧年限)

进口原油双权下放，地炼原油进口保持高增长。由商务部数据，我国原油非国营贸易进口允许量逐年激增，2016年允许量已接近2014 年的3 倍。而发改委审批的原油进口使用权逐年均比允许量高2000 万吨左右，2017 年原油进口使用权的审批数量业已破亿万吨。2018年，我国非国营贸易进口允许量大幅提升至1.42亿吨， 62%。

截止2017 年5 月底，共有30 家地方炼厂获/等待批复进口原油使用权配额共计9669万吨。有16 家地炼获批非国营贸易进口原油资质，共计4564 万吨。

根据供给和需求，结合战略储备进度，我们预测尽管17、18 年原油进口增速将有所放缓，但仍将保持高速增长，预计2017 同比 12%，2018 同比 11%。2019-2020 年，随着新建炼厂投入生产，原油进口又将再次提速。

考虑到国内炼油能力过剩，加之国内成品油需求面临电动车、燃料乙醇等替代能源的冲击，我国成品油出口市场规模将越来越大。

根据中国石油规划总院预计，2025-2030 年中国将迎来成品油消费的峰值，峰值水平约为3.9 亿～4.0 亿吨，折合原油需求量约为6.5 亿～6.8 亿吨/年。与此同时，中国炼油能力的增长并未结束，意味着成品油供过于求的局面在今后较长一段时期内难以扭转。加大成品油出口，可带动炼厂开工负荷提升，有利于化解产能过剩，对保证炼厂装置安全平稳有效运行发挥着重要作用。公司旗下原油码头未来可作为国内成品油出口的主要方式之一，将充分享受到成品油出口带来的业绩增长。公司码头资源分布广，将充分受益市场空间的扩大。

从地理位置上来看，公司现有码头资源与中国石化其他码头资源与新建炼油装置所处区域布局契合度非常高。除中石油云南石化、恒力股份所在的云南、大连，及浙江石化自建新原油码头外，惠州和大榭二期项目、以及浅海、华北石化的原油进口可能都需要公司码头资源的配合。

结合诸项举措，实际上天然气的终端用户受到的降价优惠极大，极大地刺激了天然气的终端消费。根据《天然气“十三五”规划》，到“十三五”末，天然气消费力争占到一次能源比重达到8.3%~10%，即2990~3600亿方/年。我们谨慎预计到2020年全国天然气消费达到3071亿方，CAGR=10%。

山东省近年来天然气消费量逐年增加，2015 年消费量达到82.32 亿方，而同时期省内自产的天然气却只有4.57 亿方，供需缺口达到77.75 亿方，因此外源的天然气就成为解决山东省供应紧张的重要途径。

由于山东进口LNG 的增加，榆济管线对山东省的输气量大幅下滑，2015 年下滑幅度37.15%，2016 年下滑41.2%。连续两年榆济线对山东省输气量下降，2015 年通过青岛LNG接收站供应的天然气量为27.86 亿方，是榆济线对山东省输气量的2 倍以上，占2015 年山东省总消费量的33.84%，如此大量的供应势必会对榆济线对山东省的业务造成挤压。

日前，山东省发改委出台《加快推进天然气利用发展的指导意见》，意见提出，到2020年，省内建成“五横五纵三枢纽”主网架，长期天然气管道总里程达到1 万公里，实现镇镇通达率70%以上，全面推广天然气村村通，城镇天然气管网里程达到6 万公里。从意见可以看出，未来山东省天然气覆盖范围将延伸至村级层次，而天然气管道运输将是主要的输送方式。

成本方面，根据国家发改委《对13 家天然气跨省管道运输企业开展定价成本监审》，榆济线天然气管道折旧年限由20 年调整为30 年，储气库使用年限由原来的14 年调整为30年，折旧准则调整后，2016 年折旧费用累计减少约8990 万元人民币，核减成本总体下降2.19 亿元，占比达到35%，ROA 由2%-3%提高至4.2%左右。2017H1 折旧成本降低分别给公司增利4700 万元和1300 万元，ROA 已经提升至8%左右。

可以预见未来在河南天然气消费需求增长的带动下，叠加管输费价格下调，榆济管道对河南的输气量将呈现上升趋势。2016 年榆济管道产能利用率为75%左右。鉴于国内天然气需求的高速增长，我们认为，榆济管道2017 年产能利用率将达85%以上，若2018 年管道顺利扩能至50 亿立方米，利用率将达80%。

在此基础上，我们对公司未来的关键财务指标预测如下：公司2017/2018/2019 年归属母公司股东净利润分别为10.89/14.07/15.17 亿港元，对应EPS 分别为0.44/0.57/0.61 港元。

中石化冠德在港股的可比公司不多，我们主要选择A股部分从事码头和天然气长输管网业务的公司如昆仑能源、大连港等进行比较。2018年同行平均PE 约为15 倍，PB1.5 倍。

中石化冠德旗下原油码头服务和天然气管输业务均迎来发展的黄金时期，特别是榆济管道2016 年利润处于历史低位，我们认为公司基本面良好、财务风险低、执行力强，在业务环境优良的大背景下，预计公司2017/2018/2019 年EPS 分别为0.44/0.57/0.61 港元，参考同行2018 年估值，结合A-H 估值差异，给予公司18 年PE*12 倍，目标价6.80 港元，首次给予“买入”评级。