为什么贵州茅台的市值五粮液高于五粮液？

这个问题好像每个人都能给出一点答案，比如说：

①贵州茅台是酱香酒，五粮液是浓香酒，酱香酒比浓香酒更好喝；

②贵州茅台是国酒，但是五粮液不是国酒；

③贵州茅台很稀缺产品供不应求，但是五粮液不稀缺。

实际上，我们上面给出的分析点都太分散了，我们需要找一个框架把我们零散的知识点装进去，这样系统化后的分析要点才会更有力量。

如下图所示：

我们前面提到的①②③它们可能会影响到贵州茅台的单价和销量；

单价和销量会影响贵州茅台的销售收入；

销售收入会影响到贵州茅台的净利润；

净利润会影响到贵州茅台的市值。

如何将企业经营层面的零散信息和报表数据相结合？只要我们找到基本的计算公式，将这些零散的信息与其建立联系编码就可以了。

一、分享第一份作业

这是人大财金金融EMBA、2103班提交的作业，他们是从PEST模型和企业经营的细分环节上来分析的。

分析思路：贵州茅台和五粮液销售收入的影响因素

——从PEST方面来看：

产能、税收制度、消费税、国家政策产品价值、市场需求、临时事件；

——从细分环节上看：

生产环节：供应链结构、生产工艺、产量、产品(标品、非标品)

营销环节：销售模式、渠道模式、品牌营销、品牌定价、自带金融属性

这份作业写得很好，大家对各种模型的使用都得心应手；

同时我们也看到即便在使用了各种模型之后，我们最终呈现的分析要点还是有些零散，我们需要一个体系将其容纳进去，而与财务报表上的数据每年建立联系，就是我们要零散的分析要点系统化的最好的方法。三张报表就像我们分析问查询题的落脚点，是各类信息要找的“归宿”。

二、分享第二份作业

这是人大财金金融EMBA、2104班提交的作业。

他们的分析从五个方面进行：

⒈企业特征；

⒉市值比较；

⒊影响产品价格的因素；

⒋影响产品销量的因素；

⒌周期与波动分析。

⒈第一部分：企业特征分析

两税个白酒品牌产品拥有相似的香气口感和酿造成分，分别产自贵州遵义茅台镇和中国酒都四川宜宾，分别倡导着道家无为文化和儒家中庸文化。

相较之下，贵州茅台因其高品质（高价位）满足着部分高收入群体的精神消费，在白酒品牌中立于垄断地位，产品供不应求，对经销商具有较强的议价能力，能实行经销商份额配给制，属于先收款再提货的卖方市场。

贵州茅台企业本身属于轻资产，边际成本低，白酒本身可以满足长时间存货，穿越经济周期，投资回报率极高。

⒉第二部分：市值比较

⑴贵怎么州茅台发展历史
贵州茅台发展历史分为五个时期，2008年出厂价首次超越五粮液，2013年后整体规模超越五粮液，近五年进入新一轮消费升级期，实现了新一轮的量价齐升，品牌力不断强化，渠道利润丰厚，茅台的护城河在本轮复苏期中不断加深。

贵州茅台的成功得益于其品牌内在的多重特殊属性，复杂的酿造工艺和怎么产能的稀缺、坚持以飞天茅台作为核心单品的133战略，以及强有力的渠道控制力。

⑵五粮液发展历史
五粮液的发展历史主要有四个时期，2008年憾失龙头地位，被茅台超越；2013年进入发展受阻期；2017年以来，经历国企二次改革，全面提升市场应对水平和组织应对能力，有望再上台阶。

⑶总体来看：茅台市值于2008年后，超越五粮液

我们的思路是，市值由市盈率PE和业绩利润相乘而得。

①市盈率PE：

茅五二者较为接近，2010年后大部分时间茅台市盈率略高于五粮液；

②业绩利润：

自2005年后茅台净利润超越五粮液并在2010年后差距逐步拉大，

主要得益于查询茅台销售收入在2013年后超越五粮液，显然，茅台盈利能力显著高于五粮液。

而这，一方面来自茅台高端酒占比高，所带来的高毛利（后面我们会分析原因），

另一方面来自茅台销售费用率显著低编码于五粮液。

⒊第三部分：影响价格的因素分析

⑴茅五价格变动趋势

①2008年前：

五粮液凭借较强渠道力及品牌力，出厂价及批价均领先行业；

②2008-2013年：

茅五出厂价不相上下；

③2013年后：

2013年五粮液提升出厂价，超越贵州茅台，但受限制三公消费的影响，白酒行业进入调整期，需求下降，五粮液渠道价格出现倒挂，公司被迫下调出厂价。

自此茅台出厂价始终高于五粮液，并且差距越来越大。

④2020年至今上：
散茅批价一度攀升接近到3200元，近期回落至270五粮液0元左右；五粮液维持在970元-1000元左右。

⑵白酒价格影响因素分析

白酒的价格主要受到成本、供求、竞争、形象四种因素影响，以综合权重形式定价，我们小组在筹备此次报告大概11月20日前后，聚焦贵州茅台所收集的数据显示，53度贵州飞天茅台（500ml）一批价均在2780左右，这个价格中，包含了原材料成本、税费、销售与市场营销费用、管理费用，以及占大头（达到80%左右）的经销商费用和利润。

我们剖析了高端白酒价格的的影响因素，有内因和外因两个方面。

①外因

供需偏紧、竞品提价、公司实力强劲、严格市场监督及政策管控都是影响茅台价格上升的主要外在因素。

②内因

我们发现，18年后茅台市面售价已经突破到2000元，在2000元的位税收置上有较强的支撑。

分析认为，这当中的内因主要有茅台生产成本的增加、茅台所具有的金融属性让经销商以屯酒惜售的方式，致使供不应求，刺激价格上扬。一旦有政策、风波事件，将致使需求下降，价格下跌。

③成本与纳税

从成本而言，成本在茅台最新一批价的占比很小，但我们仍然可从生产原料和纳税两个方面再分析看看。

1. 成本

公开资料显示：

茅台酒的主要原料只有高粱与小麦，相比五粮液，少了大米、糯米、玉米3种。

其中：

小麦是目前可以在期货市场得到价格的品种。促使整体价格处于可控状态。税

对于高粱期货而言，1996年前有过，但1996年后被取消。

综合来说：

茅台由于所用粮食品种少，并且，茅台有期货市场的避险方案，对其原料成本的控制度相比五粮液更高。

1. 纳税

从纳税角度上看，两者目前的增值税和消费税分别为为13%和20%，在2020年，五粮每年液的纳税比茅台高出50%左右，简单可以得出，五粮液受国家消费税政策的影响相对茅台而言，更大。

换言之，如果加税，五粮多少液当前作为买方市场，销量受到更大的影响，而茅台原本的议价就高，加税对其价格影响微乎其微。

⒋第四部分：影响销量的因素分析

刚才已经提到了一些销量影响因素；这五粮液部分我们再对产品销量的影响因素进行浅析；同样有内因和外因两个方面。

销量上，由于中国主流白酒消费人口基础稳固、中期内消费需求不存在快速下滑的风险，未来有望实现8-10%的复合增速，需求提升确定性强；而茅台销量均价显著高于五粮液，稳居翘首。

茅台酒收入占据高端酒的半壁江山。

茅台酱香型12987的酿酒工艺造就了他的稀缺，所谓，物以稀为贵，经历“两次下料、九次蒸煮、八次摊晾加曲、七次取酒“整个生产周期长达一年，历经5年方可出厂。

总体而言，影响销量的多少内因包括：

产品稀缺的金融属性、以国酒/民酒定位的品牌价值、大小商不同制度的销售渠道、以及价格策略等方面。

外因主要受到行业政策、竞争、需求和疫情等突发事件的因素影响销量。马太效应凸显茅台作为高端酒的龙头垄断地位。

⒌第五部分：周期和波动分析

最后，我们从周期和波动上再对比茅五两者。

五年周期中，茅五的股价表现，明显碾压同期的大盘指上数及行业指数；应证了前面提到的白酒具有穿越经济周期的投资回报率。

两者涨幅接近，但五粮液具有更强的弹性。

十年周期中，茅五仍明显碾压同期的大盘指数及行业指数，而茅台涨幅大于/领先于五粮液。

我们再对比茅五近十年的营收和利润，在前五年，两者增长差距明显，12-13年塑化剂事件影响下，作为消费品，茅台增幅放缓，五粮液营收和利润减少；

近五年，五粮液增长改善，因市值小于茅台，同期波动性略大。十年间，贵州茅台的营收和利润均为正增长，显示了行业龙头的溢价，奠定了白酒股龙一的地位。

三、分享第三份作业

下图是人大财金金融EMBA、魏志伟组成员提交的作业。

问题的答案是什么不重要。

重要的是我们要学会这种分析问题的方法：

条分缕析，纲举目张，抽丝剥茧。

最后做下回顾：

为什么贵州茅台的市值高于五粮液？

如下图所示，这问题我们要分析的点特别多，每个点我们都能深挖下去下一篇文章出来，比如产品质量、产品属性、产品产能、销售渠道等等。

目前我给出的答案是从基酒入手分析两者市值存在差异的原因。分享的作业中提到的要点要更多一些。

贵州茅台的基酒是如何影响到公司市值的呢？

逻辑推导关系跟前面提到的类似。

如下图所示：

基酒以存货的形式出现在贵州茅台的资产负债表中；

库存商品出售之后会给企业带来销售收入；

销售收入会影响到公司的净利润；

净利润会影响到公司市值。

下图是税收本次直播分享的PPT。

再次感谢大家提供的优秀作业~

好好学习，天天向上！