汤臣倍健创立于1995年，2002年系统地将膳食营养补充剂（VDS）引入中国非直销领域，2010年12月15日，汤臣倍健在深圳交易所创业板挂牌上市，并迅速成长为中国膳食营养补充剂领导品牌和标杆企业。2018年，汤臣倍健收购澳大利亚益生菌品牌Life-Space，同年5月，收购拜耳旗下具有80多年历史的儿童营养补充剂品牌Pentavite。欧睿数据显示，2020年汤臣倍健以10.3%的市场份额位居中国维生素与膳食补充剂行业第一位。汤臣倍健逐步发展为全球膳食营养补充剂行业领先者。2021年，汤臣倍健成为TEAM CHINA中国国家队运动食品及营养品供应商，为国家队70余支队伍的运动员供应运动食品、营养品和专业营养备战方案。
一、有特点的保健食品供应商
汤臣倍健是一家保健食品公司。2005年成立，2010年上市。2016年度销售收入23.09亿元，净利润5.07亿元，目前（2017年）公司市值正好200亿元。公司自上市以来，销售收入的复合增长率37%，净利润的复合增长率33%，这无疑是一家快速增长的创业板公司。
公司之所以如此快速成长，主要与它的商业模式有关。简单地说，它的“生意经”就是在全球范围内寻找最优质的食品原料基地，与国际一流研究机构合作，选择和发现新的食品提炼技术和项目，在中国建立营销网络和渠道，从而形成自己的经营能力。也就是，全球的原料、国际的技术，外加中国的消费市场。
我们分别从经营、管理、财务和业绩四个层面来对这家公司2016年度的报表进行一个系统的梳理，以期发现这是否是一家具有未来投资价值的公司。
二、经营层面：全球采购，国际配方，国内销售
（一）销售增长分析
汤臣倍健成立于2005年，2010年12月上市。上市当年的销售收入3.46亿元，2016年达23.09亿元，7年时间增长了5.67倍。过去10年的平均复合增长率近50%，自上市以来的复合增长率超过30%。所以我们说：这是一家处于快速成长过程中的公司。2017年度中报销售收入14.87亿元，较上年同期增长20.53%。
（二）销售构成分析
或许是因为故意隐藏核心产品的销售真相，或许是别的考虑，公司销售收入按照片剂、胶囊、粉剂分类。这一分类数据，对我们或者大多数投资人来说，基本毫无意义。
（三）销售分布分析
从销售的地域分布来看，公司百分之百的销售均源自国内，所以，这也是一家典型的中国本土化企业。其中，华东地区的销售占到销售总收入的近三分之一，其他部分涵盖其他地区。因此，它可以称之为一家全国性的企业。其商业构思也可因此简单归纳为：全球采购、国际配方、国内销售。
（四）净利润构成分析
公司2016年度税后净利润5.07亿元，较上年6.2亿元有较大幅度的下降，下降幅度为18.17%，与2014年度的5.02亿元基本持平。公司税后净利润大幅度下降的主要原因从报表上来看主要有两个：一个是公司销售收入增长大幅度减缓，另一个则是公司实际所得税负的影响。
2015年度销售收入为22.66亿元，2016年度销售收入仅为23.09亿元，增长了1.9%。通常情况下，如果公司销售收入增长未达预期，而公司预算又未做及时调整，便会导致公司成本和费用相对较快增长而使公司净利润大幅度滑坡。
公司税前利润6.54亿元，所得税1.46亿元，实际所得税率22.34%，较上年16.17%有较大幅度的增长，增长38.2%，既高于公司历史水平，也高于行业平均水平。从过去5年的实际所得税率来看，基本维持在15%-16%的水平。2017年中报的实际所得税率又差不多回归到正常的16.42%。因此，我们有理由推测，公司2016年度实际所得税率偏高的原因是公司销售增长缓慢而未达政府税务部门预期。从128家同行上市公司来看，2016年度的实际所得税负较行业平均12.17%也是高出很多，而且，从发展趋势来看，同业的实际税率还呈现出逐年下降的趋势。2014年、2015年、2016年的同业所得税率分别为19.31%、16.16%、12.17%。因此，我们有理由相信公司实际所得税率在2016年度突然升高而2017年中报又回归正常很可能是公司销售增长未达预期所致。
如果剔除所得税因素，公司税前利润6.54亿元。其中，投资净收益3922万元，营业外收支净额1789万元。两项合计5711万元，约占税前总利润的8.7%。换言之，91.3%的税前利润由公司主营业务利润贡献。如果细分公司营业外收入，最大收入项目是政府补贴收入2665万元，其中包括技术改造、产业升级、扩产及技改扶持基金等。营业外支出主要为处理非流动资产损失700多万元，捐赠支出100多万元。投资收益主要是公司投资理财产品扣减联营企业投资损失后取得的净收益。所以，从总体上说，公司利润主要由主营业务利润贡献。
（五）市场营销与研发投入分析
公司2016年度投入营销费用6.39亿元，较上年度的6.19亿元增长3.27%，略快于1.9%的销售收入增长。研发投入1.02亿元，较2015年度6400万元有较大幅度的增长。相比之下，公司对营销的投入要远胜于对研发的投入，但增长幅度又远不如研发投入的增长幅度。从员工构成来看，销售人员941人，占员工总数的42.16%；研发人员279人，仅占员工总数的12.5%。从总体上来看，公司对营销和研发始终都摆在一个重要的位置上。
（六）销售毛利率分析
由于公司对营销和研发的重视，综合销售毛利率始终维持在一个比较高的水平。2016年度的销售毛利率为64.4%，较10年前的53.94%提高了10个百分点。与2015年及之前年度的毛利率比较，2016年度的销售毛利率虽略有下降，但总体上仍然保持了稳定。2013年、2014年、2015年和2016年的销售毛利率分别为64.70%、65.98%、66.28%和64.40%。这要远高于同业43.37%的中位值水平。
由上可知，汤臣倍健是一家销售和利润保持较快增长的公司，其产品在同类市场上具有较大的差异性。销售毛利率在过去的10年里提升了10个百分点，达到64.40%。与此同时，公司还十分重视产品营销和研发的投入，使其未来增长具有一定的可持续性和想象空间。
三、管理层面：并购导致资产规模快速扩张
（一）销售增长分析
要清晰地表达汤臣倍健公司的资产及其增长，最佳的方式就是把它10年的报表截成两段来看：一段是2010年公司上市之前的资产及其构成，另一段则是上市之后的资产及构成。
1.上市之前
公司上市之前的2009年，其总资产为1.49亿元，销售收入2.05亿元，资产周转率1.37次。这俨然是一家小巧而精致的公司。
2.上市之后
公司2010年12月上市，计划募集资金2.8亿元，但由于受到市场热捧，实际募集资金15亿元，加上上市之前的公司资产总额，再加上公司当年度的未分配净利润，上市当年的资产规模便增长到17.54亿元。而公司销售收入虽有大幅度增长，从上市前2009年的2.05亿元，大幅度增长至2010年的3.46亿元，但仍然远不及公司资产规模的增长幅度。由此给公司财务指标所带来的影响，完全可以用“灾难”二字来形容。最直接的反映是资产周转率指标2009年的1.37次，下降为2010年的0.2次。很多公司面临如此多的资产，往往不知所措，从而陷入资本过剩的泥潭而不能自拔。就汤臣倍健而言，公司自上市以来的资产周转率随销售收入的快速增长虽有所改善，但改善并不明显。至2016年年末，公司资产总额高达53.28亿元，而销售收入仅为23.09亿元，资产周转率仅为0.43次，远不及上市前的水平。
其实，导致公司资产规模快速增长的原因除了公司IPO超募之外，2015年，公司定向增发募集18亿元的资金向大股东购买资产，也是导致其资产规模快速扩张的一个主要原因。
后记：保健品巨头汤臣倍健(300146)抛出了2021年年度业绩预告，公司2021年预盈约16亿元-19.05亿元，同比增长5%-25%，上年同期实现净利润为15.24亿元。
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