借“权益”东风 享投资盛宴

来源：【中国金融出版社】

作者｜薛洪言 郑 韬「薛洪言为星图金融研究院副院长，郑韬为中国人寿保险股份有限公司健康保险事业部资深主管」

提要：

• 当前国内资管市场不缺产品和渠道，缺的是服务。资管机构唯有在投顾服务上率先发力，才能建立差异化的竞争优势。

• 考虑到居民财富配置从房地产转向股权市场的大幕刚刚开启，行业整体步入机遇窗口期，未来还有很多的变数，资管业务的竞争格局远未固化。

• 个人养老金时代已经正式开启，而公募基金在长期资产配置方面优势明显，有能力担当养老金投资管理的主力军。

• 投资者在布局权益投资时，应做到如下三点：以合理的价格买入优质资产、持续买入以扩大投资额、长期持有并做时间的朋友。

回首过去几年，资管新规和“房住不炒”成为贯穿国内资管行业演变的主线逻辑。资管新规的要义是强调底层资产穿透和产品净值化管理，在合规整改过程中，银行理财资金大量从非标资产向标准化资产迁移，公募基金等标准化产品成为重要的资金流入方向。与此同时，“房住不炒”将投机性资金拦截在外，大量资金加速涌入权益市场。

在此背景下，权益市场快速崛起。对资管机构而言，由于权益投资具有高波动性，如何做好投顾服务、发挥特色优势，事关其能在权益投资盛宴中分得多大一杯羹；而对投资者而言，能否理性布局权益投资，则事关其未来财富积累。

财富市场变局：刚兑打破、房产式微、权益崛起

●资管新规前：资管行业与房地产市场高度捆绑

2017年之前，国内资管市场有两大主线：一是房地产投资，二是刚性兑付的固定收益理财。在此阶段，房地产和土地成为最佳抵押资产。大量理财资金通过层层嵌套流入融资平台和房地产开发企业。底层资产的属性使得资管产品刚性兑付成为可能，因而得到大量追求稳健收益的资金的青睐，规模越来越大，反过来推动房地产行业持续加杠杆。在这种关系中，资管行业与房地产市场高度捆绑，这在一定程度上增大了金融体系的脆弱性。

2016年底，中央经济工作会议首次提出“房子是用来住的，不是用来炒的”，自此，“房住不炒”成为国内房地产调控的主线逻辑。2017年，人民银行发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》，初步确立了资管行业统一监管标准，突出降低影子银行风险、打破刚性兑付、抑制多层嵌套和通道业务等原则。2018年4月27日，资管新规横空出世，正式开启了资管业务合规转型的大幕。

●资管新规后：资金加速向权益市场转移

在资管新规的影响下，预期及保本型银行理财、基金专户、券商定向资管、单一资金信托等产品持续萎缩。数据显示，2018年4月至2021年末，保本型银行理财从4万亿元压缩至0，同业理财从1万亿元压降至541亿元。基金专户、券商定向资管、单一资金信托的产品规模也分别下降了46%、72%和63%。

与此同时，挂钩权益产品的“固收 ”理财、FOF基金等产品形态受到追捧，带动资本市场日趋繁荣。2018年末至2021年末，沪深两市总市值从43.5万亿元攀升至91.6万亿元，增长约111%，同期万得全A指数上涨82.4%。

分机构来看，截至2021年底，在银行理财领域，净值型理财产品规模为26.96万亿元，占全部非保本理财产品规模的92.97％。在基金领域，“固收 ”基金快速发展，混合型基金规模占比从15％上升至25％。尤其值得一提的是，FOF类产品规模从100亿元上升至2200亿元左右。在信托领域，在非标转标要求下，标品信托是重要转型方向。资金信托投向证券市场的占比由资管新规发布时的14％上升至22％，规模增加至3.36万亿元。在券商资管领域，2021年，随着券商资管加速主动管理和公募化转型，券商集合资管计划的规模迅速增加75％至3.65万亿元。这些数据表明，权益投资发展势头正猛。

跨越百年的历史数据:权益投资长期收益稳居前列

从长期来看，权益投资的收益是比较可观的，这里以巴菲特三种投资品类的收益对比作为例子。巴菲特基于能否抵御通胀对购买力的长期侵蚀，将投资机会分为三类。

一是基于货币的投资，典型代表如银行存款、货币基金、债券、抵押贷款等。这类资产通常被认为是“安全”的，但长期来看，恰恰是危险的，危险来自通胀对购买力的巨大侵蚀。

二是不可再生的资产，典型代表如黄金、收藏品等。其优点是稀缺性，缺点是缺乏产生新价值的能力。也就是说，如果你拥有一盎司的黄金，你会一直拥有一盎司黄金，不会有增长。投资者之所以买入这类资产，更多的是希望以更高的价格卖出。长期来看，这类资产的收益率通常让投资者失望。数据显示，1802-2003年，去除通胀影响后，黄金的年化收益率仅为0.1%。

三是生产性的资产，典型代表如企业股权、农场、房地产等。这类资产可以自我繁殖，产出可以通过提价抵抗通胀，其佼佼者便成为最优的投资对象。以股票为例，数据显示，1802-2003年，美股年化收益率维持在6.5%-7%。就A股市场来看，2003年末至2022年6月27日，偏股混合型基金指数年化收益率高达14.51%，大幅跑赢其他资产类别。

以上对比可见，从长期视角来看，权益投资的收益率稳居前列。

资管机构发力权益投资的重点

●布局投顾业务

随着资管产品的净值化转型，产品波动成为主要特征。产品波动会导致投资者心态波动和行为波动，若不能很好地通过投后服务进行引导，容易助长投资者追涨杀跌等不理性行为，继而带来所谓“基金赚钱、基民不赚钱”的问题。若不能让投资者持续地赚取收益，资管行业就难言健康可持续发展。反过来说，谁能率先通过优质的投顾服务来缓解这一问题，谁就能为投资者创造资管产品之外的增量价值，也必然能够得到投资者的正反馈。

可以说，当前国内资管市场不缺产品和渠道，缺的是服务。资管机构唯有在投顾服务上率先发力，才能建立差异化的竞争优势。但是从销售模式到投顾模式，过渡起来并不容易。在传统的销售主导模式下，以销售规模为主考核逻辑，资管机构更看重申购赎回费用，一些销售人员甚至会有意引导投资者频繁交易。而在投顾模式下，资管机构需要以投资者利益为重，引导投资者长期持有，降低申购赎回频率，这在短期必然带来申赎费用收入的下降，而资管产品保有规模却未必有明显增长，结果就是资管净收入的下降。所以，资管机构若不愿承受短期内收入下降的损失，便难以在投顾业务领域取得成功。

2022年4月26日，证监会发布《关于加快推进公募基金行业高质量发展的意见》，明确提出“督促销售机构持续完善内部考核激励机制，切实改变‘重首发、轻持营’的现象，严禁短期激励行为，加大对基金定投等长期投资行为的激励安排，将销售保有规模、投资者长期收益纳入考核指标体系。有序发展基金投顾业务，逐步扭转‘重投轻顾’展业倾向，提升投资者‘精准画像’能力，着力发挥顾问引导作用”。可见，买方投顾模式已是大势所趋，早变革才能早受益，继而取得先发优势。对此，各资管机构应足够重视。

●发挥比较优势,做大做强特色业务

由于战略定位不同，各家机构在资管条线的禀赋存在明显差异，资管行业发展已呈现出强者恒强、向头部集中的趋势。但是，考虑到居民财富配置从房地产转向股权市场的大幕刚刚开启，行业整体步入机遇窗口期，未来还有很多的变数，资管业务的竞争格局远未固化，因此后发者若及时调整战略重心，持之以恒投入资源，就有望从权益市场分得一杯羹。尤其是各家资管机构在权益投资方面的比较优势不同，更应该取长补短，甚至合作共赢。

对银行而言，对企业的了解和对信用状况的准确把握，使其在选择投资标的方面，具有明显优势。同时，在布局权益投资方面，银行与信托、基金、券商资管、保险资管可以开展广泛合作，从而构建互利共赢的生态圈和价值链。

对公募基金而言，其具备净值化管理优势，在权益投资方面，有望取得更佳的成绩。同时，个人养老金时代已经正式开启，而公募基金在长期资产配置方面优势明显，有能力担当养老金投资管理的主力军。

对保险业而言，银保监会一直在提倡、引导保险机构将更多资金配置于权益资产。险企应充分发挥长期资金的优势，合理调整组合构成和久期，构建长期均衡的组合，择机进行长久期资产的跨周期战略配置，最大限度地把握长期配置机会，同时有效地管控短期波动风险。在具体的权益品种方面，可重点把握健康养老等新兴战略性行业的发展机会。同时，在长期价值理念指导下，保险资金应重点关注高ROE、高股息、高成长的优质标的。

投资者如何布局权益投资

长期以来，在我国居民的资产配置结构中，房地产占比较高，银行存款和固定收益类的理财产品占比也较高，权益型资产占比则较低。不过，2018年以来，居民配置权益资产的速度已经有所加快，但从存量占比来看，还远远不够。

●投资者应选择值得长期持有的权益产品

权益投资短期波动性大，叠加投资者追涨杀跌的不当操作，在一些情况下，非但不能助力投资者资产保值增值，还有可能成为财富快速缩水的“帮凶”。在这种情况下，权益投资对投资者提出了更高的要求。若想取得长期高收益，投资者在布局权益投资时，应做到如下三点：以合理的价格买入优质资产、持续买入以扩大投资额、长期持有并做时间的朋友。

●关注指数基金与主动管理型基金

从投资工具的选择来看，大多数投资者更适合基金投资。目前，我国“股票 混合型基金”的数量已超过9400只，比上市公司的数量还要多，鱼龙混杂，因此挑选合适的基金是成功投资的第一步。在该领域，投资者可以重点关注指数基金与主动管理型基金。

第一大类是指数基金。有价值归零的个股，却没有价值归零的指数。指数基金锚定一篮子成分股，一般情况下可获取市场平均收益，属于权益投资必选品。指数又可分为宽基指数和行业指数。一般来说，投资宽基指数，投资者分享的是整个资本市场向上发展的红利；投资行业指数，投资者分享的则是特定行业持续向上的收益。

第二大类是主动管理型基金。精选主动管理型基金可以有效提升投资组合的收益率。投资者在选择主动管理型基金时，应重点关注基金经理的长期业绩。一两年的短期业绩有很大的偶然因素，所谓的“冠军基金”通常最具有迷惑性。事实上，只有业绩期限足够长，才能客观评价基金经理的能力。业绩足够长的前提是基金经理从业年限足够长，最好是从业5年以上，只有这样，才有长期投资业绩可供验证。一般情况下，只要基金经理长期业绩优秀，又能够在多变的市场中坚守自己的投资体系，不盲目跟风追热点，那么其所布局产品大概率就是值得信任的优秀主动管理型基金。

●重点考虑基金定投和投顾服务

投资者的恐惧和欲望通常会打乱合理的投资节奏，成为投资踩坑的重要原因。就大多数投资者而言，可通过一定的策略来降低非理性行为对投资业绩的影响，一个备受推崇且行之有效的策略便是基金定投。基金定投通过定期买入摊平成本，满足合理价格、持续买入和长期持有三个要素。同时，作为一种机械买入方式，基金定投不受投资者情绪的影响，能较好地过滤非理性投资行为，是能够经受实践检验的有效投资策略。

如果投资者想要投资基金，但不知道怎么选、何时交易，那么可以选择持牌机构的基金投顾服务。所谓基金投顾，直白来讲，就是让专业人士“帮投”基金，并帮助投资者过滤掉不靠谱的基金。同时，基金投顾产品投资一篮子基金，波动性更小，持有体验更优，且基金投顾机构普遍重视投资者适配和产品定制，擅长在高波动时期对投资者进行高频心理按摩，因此购买基金投顾产品，更容易“拿得住、拿得久”。

从收费模式来看，基金投顾服务大多是基于规模收费，申赎环节不收费，更聚焦于依靠中长期业绩留住客户资金、做大保有量、注重客户留存率和复购率等，其没有动力诱导客户赎旧买新、频繁交易，从而有助于解决“基金赚钱、基民不赚钱”的行业难题。

基金投顾产品大致可分为稳健型、均衡型、高收益型三类，其区别主要在于权益资产的配置比例不同，稳健型产品的权益资产配置比例多在20%以内，均衡型产品的权益资产配置比例在50%左右，高收益型产品的权益资产配置比例最高能达到90%。投资者可根据自身的风险偏好情况，选择合适的基金投顾产品。（本文摘自《金融博览财富》杂志）

本文来自【中国金融出版社】，仅代表作者观点。全国党媒信息公共平台提供信息发布传播服务。

ID：jrtt