居民高负债的解决方向是啥？

2022年上半年的各项经济数据显示，情况不乐观。

经济增速进一步下行，达成5.5%的增速是个很大的挑战。

5月底，各种高级别会议频繁，宣称将有多个超常规重磅刺激经济的政策推出。各地方政府救楼市，汽车补贴，发券促消费等手段力度纷纷加大。但截止目前，市场响应度并不太明显。尤其是在房地产这一块，救房企，防止房价下跌，降首付，发补贴等等各种玩法都出来了，市场仍旧反应淡淡。

房地产的金融属性已经去了大半，没有稳定的金融预期在，普通的大宗消费，远不能跟过去加杠杆撬资产的疯狂玩法相比，市场热度降的不是一星半点。

这篇文章，我们就结合实际情况，讨论一下现有经济模式都出现了哪些问题，未来居民杠杆的走向将去往何方？原因是什么？以及会对我们个人可能产生哪些影响？

我国现有的经济模式出现了什么堵点？

我国是从2008年引入凯恩斯主义开始刺激经济的，但是并没有完全照搬过来。

按照原有凯恩斯主义的宗旨，是政府部门不顾风险加大负债投资，增加各种基础建设，给市场提供订单和就业岗位，这期间的主要成本都是由政府部门承担的。

到了我们这里，有了一定的演化和创新，那就是政府支出通过土地财政把成本转移到居民杠杆上了。也就是政府的基础建设投资，城市更新都通过房地产经济让居民财富负担了，这属于重税做工程的经济模式，时代大势所需，这也没啥好说的。

到了如今，中央政府和地方政府明面上的杠杆率相较于企业，居民等主要经济体还有很大的潜力。尤其是中央政府的杠杆率才不到20%，而居民杠杆率飙升至62%。支柱性产业房企的杠杆率更没眼看，以恒大为例的大房企，还有各中小房企，完全靠高负债运营的，三道红线大家都见过，除了那些明面上的债务，房企的其他暗线融资更是多不胜举，如今高负债的反噬已经来了，房企不断暴雷，躺平的现实摆在这。

现在消费跟不上，很大的原因就是居民，企业的财富被严重透支，尤其是居民，抗风险能力大不如以前。

货币政策发力，低息朝着市场放水的结果是，居民接不住杠杆，企业不敢接杠杆，政府不好接杠杆。这样一来，常规的货币政策刺激就完犊子了，释放出的低息货币在金融体系内部空转，此工具箱在此刻失效了。

再进一步说，土地财政模式下的房地产经济模式（重税做工程模式）需要转型。

现阶段国家对于房地产经济的真实态度是什么？

有人说是稳楼市，因为房地产行业是支柱性产业么？倒了就意味着全民财富的爆雷。

说得很对，房地产行业不能硬着陆。房地产承载的居民财富爆雷，只能让国外资本来捡漏，去年年底高盛的抄底已经是个很好的示范，这种情况下，中产阶级和低收入人群是损失最大的。

关于央行和相关部门对市场的发声态度，我们也见到了它的不断转变：由强调“去金融化”、“房住不炒”变成“楼市三稳”，再变成“纠偏政策”，然后是支持“房企之间收并购”救房企，再次强调“房地产行业是国民支柱性产业”，到了最后大喊“房地产是实体经济”、“防止信贷坍塌”、“主动出击”等等。

其喊话的姿态越来越迫切，以至于让人以为国家又要刺激楼市了。我原先的思路也认为国家重拾夜壶刺激经济了，想要以更大的债务规模覆盖原有债务规模。

随着思维的升级，我发现这样的理解有一定的偏差。事实上，我们一直走在楼市“房住不炒”、“去金融化”的路上，国家态度从未放松过。出台政策稳定房地产的核心目的主要有两个：

一个是保交付，让现有购房者的权益得到保障。这就意味着房企不能死，项目得有钱继续投入建设，房企融资和消费市场都得转起来。

但是银行不愿意投钱，消费者不愿意买账怎么办？

先国企下场给民企输血，稳住现有项目，交付了再说，有国家做背书，消费者信心慢慢就起来了。

网上看到一句话特有意思，说的是工作的尽头是体制，房企的尽头是混改，其实说得不无道理。

二是让真正的刚需和改善入场。这里一手降低房贷利率，放开准入门槛等各项政策叠加释放。一手压制住二手房，继续锁定二手房的流动性。

这几天，郑州楼市首套20%的低首付政策被叫回。武汉，合肥，成都等地部分银行停止二手房贷款。这些反应都是为了让真刚需进场的同时，防止资产泡沫被继续吹大。

二手房流动在本质上是负债转移的过程。当国家开启货币扩张政策去刺激经济的时候，离得越近的群体分得越多，基本上是上层瓜分，中层造势，下层接盘的游戏。

放开二手房，就是上层的债务被下层更高的负债置换后还有结余，而普通居民的负债则是一路飙升。最终上层赚钱的前提是更穷的人用6个钱包结合负债极限来换，美国次贷危机就是这个逻辑，当穷人负债极限到来，资产价格崩溃时刻就来了。

虽然我们一直在提倡消费，出台政策刺激消费，但是现在的环境是整个舆论氛围都在“反消费”、攻击“超前消费”、防范“消费主义陷阱”。其实这与国家的措施并不是完全相悖，因为国家也在反对透支超前消费，鼓励正常消费。

比如说规范网贷平台，打击资本垄断，倡议理性消费等等，这些都是实实在在的“超前消费陷阱”，也是国家严格规范的领域。

现在最令人尴尬的是，楼市刚需在驻足观望，正常消费力在收缩。这是因为很多人对于国家出台的楼市政策解读为：“还在喊人当接盘侠”、“饭都快吃不上了，还想让我加负债？”甚至还有很多人说：“我想看烟花！”这在本质上，其实就是过去十多年“土地财政”的反噬力。

国家不得不继续加大政策声量，甚至说出将会有“超常规刺激手段”，也有人开始倡议“矫枉必过正”，然后再去纠偏政策落地执行力度。相关单位也在多次向市场喊话，目的就是让市场清楚地了解国家政策的真正意图。

国家真正的意图还是那些：“房住不炒”、“去金融化”、“支持刚需和改善”、“鼓励真正有购房需求的人入场”。这一切都在反复说，重复说。目的就是在呼吁“可以下场购房了，交付有保障，国家绝不允许房价大跌，不允许房地产硬着陆，一定会稳住楼市，但也不要期望楼价腰斩，有需求就下场，现在就是好时机······”

只是市场不怎么买账，最真实的刚需和改善依旧在观望，房产持有群体也因为房企的不断暴雷而惶惶不安·······情绪崩了。

消费市场说白了就是预期市场，也叫做情绪市场。不论是大宗房产消费，还是社会零星消费。只有我预期这个东西会变贵，现在买更划算，买了之后能赚钱，思考之后认为现在买是最佳选择才会付钱消费。

除了消费预期，还有收入预期，那就是现在能支付得起，或者是负债可以支付得起，未来偿债也没什么压力。

消费预期和收入预期两个条件同时满足了，才能有消费信心，并产生有效的消费力。

真正的楼市刚需群体为啥迟迟不敢入场？

因为消费预期和收入预期同时垮了。

很多人觉得房价还会跌，而且没啥投资价值了，消费预期卡住了。

而收入预期来自于三个方面：第一个是打工群体的个人工资收入，第二个是个体户的经营性收入，第三个是个人财产性收入。

影响收入预期的因素也是三个，一个是疫情，一个是下行的经济周期，还有一个是房地产的政策市场，或者说政府对房地产行业的政策导向。

疫情和下行经济周期不用说了，这点大家深切感受得到。商店关门，中小企业倒闭，个人失业，工资收入降低，对于未来，打工一族打心眼里认为，涨工资的空间几乎没有了，降薪不裁员就是好的了。

也就是说，个人工资收入预期和商户经营性收入预期都崩了。

再说财产性收入预期，主要是指二手房房价上涨预期，房租收入预期，股市债市投资收入预期。

在过去几年里，财产性收入预期对于消费的拉动，要远远大于个人工资收入预期和经营性收入预期。

最开始先是A股发力，在A股雪崩之后，又迎来了房地产大牛市，二手房价格节节走高，早买两个月和晚买两个月，房价能差个2000块/平很常见。房价资产一路飙升，人们买到就意味着纸面财富大涨，随即推动更多民众参与，人们疯狂涌入楼市，车市。

买房买车，超前消费等理念直接将消费指数拉满，房价上涨又反馈回来，继续推高消费信心，彼此螺旋上升，一路引吭高歌。

然后就是疫情之下，又迎来国家“去金融化”政策的重锤，二手房市场流动性被锁死，买到手里的房子金融属性大降，楼市预期走弱，房企暴雷，美联储加息缩表等多因素叠加下，股债双杀，居民财产性收入锐减。

个人工资收入，经营性收入，财产性收入，三者同时下跌。

与2021第一季度相比，2022第一季度居民可支配收入的分项上看，工资性收入累计同比增速下降了5.8个百分点，经营性收入增速下降了14.1个百分点，财产性收入增速下降了10.9个百分点，转移净收入增速下降了3.7个百分点。

打工一族在经济下行周期下，失业和薪资下调影响很大；

经营性收入对应的个体商户，增速下降幅度最大，这个主要是受疫情影响，封控关门无法营收；

财产性收入锐减代表了中等收入群体的消费能力受到严重影响。

收入预期下滑，直白点说就是觉得未来的钱不好挣了，不敢加大负债了，不敢提前透支消费了。所以，真正的购房刚需客户也不愿意像过去那样狂热消费了。

理性，克制，观望，关注政策风向，等待房企降价等心理占了主导地位。

国家能做的只能是政策刺激加舆论引导。这段时间，我们可以明显感受到，国家对于经济类言论的引导和控制，严禁唱衰经济、唱衰房地产引发恐慌情绪。并通过官媒不断释放利好，真正给予市场信心。其目的不是刺激穷人高位接盘，而是督促真正有需求的人尽快入市，为房地产行业注入生机。

财政政策挑大梁，货币政策打辅助

救楼市，汽车下乡，发券促消费等手段本质上都是为了通过提高内生消费来救经济。因为楼市与车市关联的产业链是海量的。抓事儿捡着大头来，稳住楼市车市，经济托底就完成了。

政策口上，今年一季度货币政策该发的力已经发过了，现实的情况就是居民不愿意加杠杆，企业也不愿意加杠杆，多数资金在金融系统内部空转着。

这个“空转”即意味着货币政策要退后去打辅助了，现在已经到了财政政策挑大梁的时刻。

财政挑大梁，给市场输血，核心方式主要是三种：

第一种是主动减少政府财政收入端。也就是减少对市场的索取，比如说减税退费，延迟税收，延缓社保的缴纳，还有最近一段时间很热火的汽车消费税收减免等。

第二种是政府加大杠杆，增加对市场投资的输出。比如说增加基础建设投资，这个我们今年一直在大力搞，通过基建给企业订单，向社会提供更多的就业岗位。增加公共福利支出，增加科技企业扶持，发放各种福利券和消费券，各种人才补贴等等。

还有第三种，那就是追缴偷逃税，完善税制，给税务漏洞打补丁，让该交的税一分不少。比如追逃税，减低非必要的公共支出等等。

这点比较难，地方上谁都想短期内出点政绩，比如修个博物馆啥的，其实这东西在小县城经济效益差得不能再差，纯粹摆设，花的都是冤枉钱，不能给当地经济带来正反馈。

好比在5月26号国家医保局说“常态化核酸检测各地财政承担”之后，江西防疫马上宣布，低风险地区人员流动不再查验核酸证明，这是省着钱花。

而河南这边，斥6亿采购核酸亭，最后出现多个“工作中”的核酸亭位空无一人。不断被网络上质问，这便民核酸亭真的“便民”么？经济压力之下，手上闲钱用到刀刃上了么？河南的房企和居民消费有没有搞起来？就业硬指标搞的怎么样了？

这花的可都是纳税人的钱啊，河南财政出不了最终也得中央“转移支付”兜底，转来转去，反正都是居民承担，期望河南这边长点心吧。

以上三种方式，放在一起讲，就是减少税费收入，增加负债支出，财政上精打细算。

这就回到了凯恩斯模型的最初设定，也就是政府加大杠杆，提高支出，增加市场热度，提高居民福利，置换掉企业和居民的负债压力，最终稳住经济。

这样就会有以下两种结果：

第一种，政府加杠杆力度一般，居民杠杆稳定，消费力回升，经济得以持稳。

第二种，政府走日本经济路线，靠大幅度负债，来降低居民杠杆，维稳经济。这种结果是地产政府和居民所希望的，在投资成本中，你的多付出就意味着我的少花钱，这点很好理解。

在90年代税改之后，地方政府税务收支不同权。简单的讲就是收入项变少了，支出项变多了，地方上花钱搞建设处处因为没钱而受限。

后来有了土地财政这一模式，地方上财税收入项这才有了支撑，但也慢慢养成了依赖，主要靠着当地土地财税来完成短期内的经济指标，进而出现了房地产行业高速发展的几十年。如今，在去金融化改革中，土地财税模式被摁住，无法持续支持地方政府进行当地经济发展和城市建设，转而对中央财税的转移支付需求大增。

对于追求经济指标的地方政府来讲，当地居民和企业消费潜力已经过度挖掘，加上地方自身，杠杆率都已经加的过高。短时间内经济增速确实很快，产业建设，民生福利都较之前有所改善，但是副作用已经凸显。

比如地方上的高房价，烂尾楼现象，低效基建，沉重的社会养老负担，产业结构失衡，实业萎缩，房地产经济一支独大等等，最终在遭遇疫情和房企暴雷后，落得一地鸡毛。

这个时候地方上只有两个选择，要么是上面转移支付，要么是继续大力刺激房地产，以增加土地财税的方式续命。

所以，有些地方政府着急啊，刺激楼市比躺死的开发商都急切。在一些城市还出现了地方欠开发商钱，想还想救但就是揭不开锅，两个抱团诉苦的难兄难弟场面。

最终还是找银行，放开市场，吃相不好看，但是都是为了存活。于是，降低首付比例，放开新房二手房限贷限售，鼓励银行加大对房地产的信贷投资，搞购房“接力贷”，这玩意就是一人买房老人青年共同负债的玩法儿，还有叫做“一人买房全家帮”的家庭负债套餐，甚至还有“子孙贷”把你家里儿子闺女都算上的。就是让市场债务规模继续扩大，债务杠杆继续往居民头上加，没人关心未来能不能偿债，只要在时下任期内，把欠开发商的钱给还了，楼市给搞活了就行。

这一点就与国家强调“房住不炒”的稳楼市初心相悖了，也是近阶段国家叫回几个城市救市政策的主要原因。

有些政策太不像话，2小时就被撤了，有些实施了个把月，遗憾的是市场根本没反应，政策是够强力震撼，但是居民实在接不上招了。

比如说郑州，明明一个二线城市，国家中心城市，救市非要降首付，还推出货币化棚改，这完全是三四线小县城的去产能手段。一个二线大城，把自己往小县城上靠，指望着转移支付（棚改），还指望着居民加大杠杆（降低首付）刺激土地财政，简直是·······这里是脏话，结果是市场没一点浪花，郑州19条救市政策玩了个寂寞，最后20%低首付又被叫回了，反正没正面效果，别再拉更多次贷进来，得不偿失。

所以，地方政府这边极易通过鼓励居民加杠杆的方式“交税”来稳地产，稳城市经济。这就是现有的极端凯恩斯主义了。而中央政府是不想再加大居民杠杆了，这就一边要盯着地方上不能懒政，十万人大会开上，督促着大家赶紧落实政策，又要监督他们不能无章法、盲目加大居民杠杆救市，最后得不偿失，引发系统性金融风险。

但是，只要人生火，不给人柴火肯定是不行的。

地方政府救经济需要钱啊，要么当地税收（主要是土地财政）、要么是中央转移支付。

短时间内，通过税改来增加地方收入无法实现，而且税改向来是压力极大，周期较长，在税改之前，地方上肯定会转身问中央要“转移支付”，否则，巧妇也难为无米之炊。

最终走向如何？

有句话叫做“欠债总要还的”。过去几十年的城市建设，重税做工程模式必须得改了。以往靠居民财富转移支持城市建设和经济发展。如今要靠政府加杠杆，提高居民福利，还利于民。过去几十年高速发展的后遗症也需要经过阵痛去纠正，如今正是痛苦期。

地方政府对土地财政依赖是有惯性的，一个人摆脱习惯还很难受，就跟戒烟似的，挠心挠肺一段才熬的过来。地方和个人是一样的，都需要时间周期。

个人认为，我们会走日本的那个模式。就是政府大举高负债，提高居民福利，压低居民负债率，最终实现内消费循环为主，外消费循环为辅。

这种倾向的可能性很大，这与原先相对保守的凯恩斯主义也不尽相同。

因为国内的消费市场建设，产业科技研发，产业技术突破都需要国家领头出钱，加上新基建台子要跑着建，要为第四次工业革命孕育提供条件，这些都需要国家集中力量办大事。

既然是办大事，花钱的地方就很多。更重要的是，这已经不再局限于是稳经济，在现在的国际环境下，中国有着跑步前进的必要。

首先，现阶段美国霸权主义出现裂痕，结束美元霸权的契机千载难逢。对我们而言，落后不是挨打，很可能和俄罗斯一样被对方卡死脖子，永远被压制，甚至被分裂。

其次，这不仅仅是我国经济瓶颈突破，更是国际地位争夺战，产业升级破局战，全球格局重塑的博弈战。

所以说，国家提出的更加激进刺激经济的重磅政策，很大可能是政府大幅加债，高举高打。在未来，千亿级刺激消费的补贴措施可能在路上，还有国内大市场格局的重大改善，新能源领域的重点扶持，以及新基建领域的超大力度放水等等，比现阶段更大力度的举措，或已都在路上。

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