文 | 中和明略@资本名侦探
对于承德露露而言，其资产项主要由4个科目构成，分别是货币资金、存货、固定资产、无形资产。以2018年披露数据为例，当期期末的金额分别为19.27亿元、2.83亿元、2.48亿元、3.07亿元，四者合计占总资产的比例高达97.28%。
这四个科目倒是都值得说道说道。一方面，我们先不考虑其他非财务方面的问题，仅从无形资产、固定资产等两个角度查看承德露露的利润、资产折扣情况；另一方面，我们再考虑非财务方面的问题，来看上市公司历史遗留问题是否已得到解决。
1
无形资产的折扣
根据2018年年报，承德露露的无形资产分为“土地使用权”、“专利权”、“其他”三部分，账面原值期初余额分别为1.13亿元、3.01亿元、707万元，当期摊销金额分别为227万元、782万元、2万元，合计1011万元。“其他”项太小，我们不谈。
先看土地使用权。以植物蛋白饮料为主且定位较为类似的上市公司应为养元饮品（603156.SH）。根据养元饮品2018年年报，其对土地使用权摊销方法采用直线法，使用寿命50年。用1.13亿元除以227万元，差不多也是50年的样子，因此这个点没得说。
再看“专利权”。其实这个金额有一定误导性：根据2015年年报，彼时的专利权为1.02亿元，其他为2.06亿元，直到2016年起才变更为如今这个样子。这是为何呢？原来，上市公司年报中有这样一段话：
“根据公司2007年第一次临时股东大会通过的《购买商标、专利等无形资产议案》，公司以3.01亿元受让露露集团有限责任公司的商标、专利等无形资产，具体包括：露露系列商标共127件；专利73项；各类域名共74个；企业及商品条形码205种。其中，受让之露露系列商标权评估价值为1.99亿元。”
若只看2015年（含）之前的专利权且将之视为一个整体，那么根据当时的年报可大概计算出平均摊销年限为13年，略高于养元饮品的10年。即使采取相对保守的摊销年限，这对于承德露露每年的净利润影响也只有200多万元。
而至于价值近2亿元的商标权，这就很值得一提了，这还涉及到历史遗留问题（第三个小标里也会涉及）。根据承德露露年报，由于“公司将露露系列商标作为使用寿命不确定的无形资产”且“经测试商标权的可收回金额高于其账面价值，不需计提资产减值准备”，因此这部分商标权始终未予摊销。
说句题外话，酒水饮料行业确实有相当一部分公司的无形资产项存在商标使用权，不过大多数已经将这部分资产的大部分摊销掉，仅古井贡酒（000596.SZ）摊销极少，仍有1.69亿元。此外，如贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）等公司是将商标使用权的费用支出直接计入每年的管理费用中。
让我们再回到植物蛋白饮料来，养元饮品的无形资产项并无商标使用权。尽管商标使用权确有其作用，但我们在考虑承德露露净资产时，仍更倾向于将其全部费用化归零，这对于上市公司的净资产可能有约10%的削减（以2018年期末数据为基准）。
再说句题外话，是关于近期变更实控人的维维股份（600300.SH），其年报显示：公司对外购商标使用权采用直线法摊销，期限10年；商誉（含商标使用权）则不摊销。
但有意思的是，2016年其外购商标使用权、商誉（含商标使用权）的期初余额分别为2.94亿元（与收购的枝江酒有关）、3980万元；而到了2017年，其外购商标使用权、商誉（含商标使用权）的期初余额则分别为2000万元、3.14亿元。着实令投资者不明所以。
2
固定资产的折扣
接下来我们看承德露露的固定资产折旧。在固定资产折旧方法的选取中，承德露露与养元饮品对所有固定资产项均选用了年限平均法且残值率为5%。
不过，折旧年限方面，承德露露对房屋及建筑物、机器设备、电子设备、运输设备、其他设备分别定为40年、14年、5年、6年、5年；而养元饮品则相应地定为20-30年、10年、3-5年、4年、3-5年。很明显，承德露露的固定资产折旧也相对激进。
我们再看固定资产净值率。“固定资产净值率”指的是“固定资产净值”与“固定资产原值”的比值，反映的是固定资产新旧程度。该指标值越低，则表明公司固定资产越旧，须投资进行维护和更新。
根据2018年年报，承德露露固定资产中机器设备的账面原值期末余额、账面价值期末余额分别为5.16亿元、1.1亿元，因此可得出其固定资产中机器设备的净值率为21.35%。
作为对比，我们来看看养元饮品的情况：根据2018年年报，养元饮品固定资产中机器设备的账面原值期末余额、账面价值期末余额分别为4.83亿元、2.69亿元，因此可得出其固定资产中机器设备的净值率为55.76%。
显然，承德露露的固定资产中机器设备的净值率已到了非常低的程度，这还是其折旧年限相对激进的结果。因此，我们推测承德露露可能在不远的将来购置新设备，这对于其投资现金流将有一定影响。
3
存货、现金、商标
从存货周转天数来看，养元饮品2016年至2018年分别是56天、71天、73天，而承德露露分别是51天、79天、93天，二者差距不大，且都存在一定的恶化。不过在存货的构成中，养元饮品以原材料、委托加工物资为主，而承德露露以库存商品为主。
单从产品销售周转的角度来看，养元饮品核桃乳2018年销售量为856767吨，期初、期末库存量分别为34550吨、32600吨，可计算出周转天数为14天；而承德露露杏仁露2018年销售量为213342吨，期初、期末库存量分别为36269吨、35626吨，可计算出周转天数为61天。显然，从产品销售周转的角度，养元饮品核桃乳较承德露露更胜一筹。
当然，上市公司对此指控是否认的，不过我们可以再来计算一番。根据2018年年报，承德露露货币资金期初、期末金额分别为19.06亿元、19.27亿元，而上市公司及控股子公司在万向财务有限公司的银行存款，其期初、期末金额分别为17.3亿元、17.1亿元（活期存款分别为9021万元、3.3亿元；定期存款分别为16.4亿元、13.8亿元）。
当期，上市公司自万向财务有限公司处获得的存款利息收入为2537万元，以此可计算出这部分存款的平均利率约为1.475%。这个利率算高还是低呢？我们不好主观臆断，仍是应与同行作对比。
还是得看养元饮品。据财报，其2018年平均货币资金41.17亿元，当期利息收入1.07亿元，可知平均利率约为2.61%；2018年平均理财产品略低于63.07亿元，理财收益2.95亿元，可知理财收益率应略高于4.67%。显然，承德露露的现金管理很难真正令投资者满意。
版权声明：本文内容由互联网用户自发贡献，该文观点仅代表作者本人。本站仅提供信息存储空间服务，不拥有所有权，不承担相关法律责任。如发现本站有涉嫌抄袭侵权/违法违规的内容， 请发送邮件至123456@qq.com 举报，一经查实，本站将立刻删除。
