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2021年年报解读

历史点评

NO.708｜交银施罗德基金何帅-交银施罗德瑞和，值不值得买？

申购赎回

本基金新增申购1.3亿份，赎回1.9亿份，净赎回0.6亿份，整体为9.0亿份，规模为60亿。

另外，何帅先生目前管理了4只基金，合计规模为184亿元，整体规模尚在可接受的范围内。

重仓持股

前十大重仓股占比为43.84%，和上个季度的37.80%相比，小幅提升。

前十大重仓股替换了四只标的，加入了保利发展、铜峰电子、药明康德和斯迪克，剔除了万科A、芒果超媒、荣盛石化和明泰铝业，变化幅度不小。

年报点评

2021年本基金收益率19.7%。过去一年的基金管理可以说是对2020年的一种反思和转变。

首先，我们更加基于客观量化的指标去分析和衡量公司，比如财务报表的深度分析。我们认为生意的模式、公司竞争力的变化，甚至未来前景和增长预期，都会从财务报表的各个方面显现出来，现在也更愿意相信“眼睛”。

然后，我们以更长远的视角去看待公司估值体系。希望把公司研究得更深，包括生意的空间及竞争的壁垒，即使短期估值上升较快，也能陪伴公司走得更久。

我们在之前写过一篇文章，里面提到，何帅先生的投资框架在2017年前后发生过比较大的变化，在2017年以后，他更加偏向于价值投资，可以看到，时至今日，他还在不断迭代他的投资方法。

本次定期报告中，何帅先生提到了他投资方法上的两个变化，第一是把定量指标看的更重一些，第二是在研究深度支持下，对估值的容忍度会更高一些。从这两点来看，还是非常符合他成长价值投资理念的。

关于投资理念如果感兴趣的话，可以在微信里搜索一下《交银施罗德何帅：成长价值投资的“现实主义者”》和《交银何帅：善于止盈也是价值投资》两篇文章。

在具体操作层面，一季度我们纠正了2020年的不足，认为国内市场要更多以成长的角度去看待，把大部分低估值板块换到了成长类公司。在新标的选择标准上：

1. 首先，是这些公司过去在不短的时间内表现持续优秀；
2. 其次，面对未来他们都站在一个巨大市场机会面前；
3. 最后，他们当时的价格具备短期安全边际；

我们大概从数千家公司当中，选出了数十家具备这样标准的公司，这些公司最后都指向一个新词—“专精特新”，并在2021年随后的三个季度，我们不断跟踪、研究和观察这些公司。很幸运地是他们中的大部分在过去一年表现依然优秀，并给基金业绩带来了较为明显的贡献。

我们从组合中确实看到何帅先生持有了非常多中小市值的公司，也是他所说的“专精特新”公司。其中持股数量排的上号的百亿市值以下的公司有下面这些，主要集中在基础化工、电子、机械设备等行业。

再看整体的行业分布情况，前三大持仓行业分别是基础化工、房地产和电子，另外医药生物、家用电器、电力设备和有色金属持仓占比也不低。整体持仓行业集中度不算很高，处于相对分散均衡的状态。

面对新的一年，第一，我们继续看好高端制造业，随着国内产业不断升级和国内优秀企业的不断积累，这批“专精特新”将迎来更广阔的市场；第二，2021年12月开始，不少曾经的热门赛道开始回调，比如新能源，医药等，有些“核心资产”甚至回调超过60%，我们希望从中找到，在过去几年的高速赛道上逐渐与竞争对手拉开明显差距的公司。

2022年，看好有广阔前景的“专精特新”和估值调整到位具备竞争优势的“核心资产”。逻辑非常清晰。从基金的市值风格配置图里，也可以明显得到印证。现阶段组合以成长风格为主，大盘成长和小盘成长风格比较平均。

总结

这是我们第一次在《基金伴你行》栏目中跟踪何帅先生，对他还是有新的认知，目前他在年报中的持仓可能在一季度已经有所变化，我们会对他再进行持续的跟踪。

目前他在二级投资池中，继续维持，现阶段属于值得少买级，相比上一次评级，区别在于对于绝大多数投资者来说，三年持有期的基金更值得买。