初创企业估值方法几种(融资怎么估值)

马喆——估值的标尺

核心原理：一家公司的内在价值就是这家公司未来10年可以为股东创造的税后净利润总和。

V——内在价值

Pn——每年的税后净利润。

原理说明：

为什么是10年税后净利润总和？以下是马喆先生给出的其中的两个原因。

给予公司实际回报情况提出了“10年”的尺度。美国公司的股东平均回收买入成本的时间是8-9年，中国公司的平均净资产收益率水平略低于美国公司。我们上市公司整体净资产收益率常年在10上下波动。这意味着，如果我们用1倍市净率买进沪深指数的素有公司，股东的平均回收成本的时间大概就在10年左右。
投资就是方法生意，股票的长期持有者和各行各业实体公司老板没有本质区别。从生意人追逐的合理回报的时长计算，“10年”应该融资是比较公平的时间。

估值标尺模型说明

一家在未来十年盈利能力几乎没有变化的公司，其内在价值V相当于未来十年平初创均税后净利润P的10倍。V=10P。
一家公司在未来十年税后净利润保持复合增长s%，这家公司的内在价值为：

下表是估值标尺模型，为了便利理解原理，我们假设10年间的复合增长率是想的相等的。

十年的税后净利润总和是我们认为公司现在的内在价值。

举例1：

基期为1元净利润的A公司，,如果十年净利润复合增长为5%，在10年的时间里总共创造13.21元的净利润。按照估值标尺模型的定义，该公司的内在价值为13.21元。

那么该公司的再基期的合理市盈率=内在价值/基期利润=13.21

我们发现如果将基期利润设置为1，那么十年的税后净利润总和计算得到的内在价值就是合理的市盈率。

从上表我们就可以发现，在基期我们看一只股票市盈率高低，关键是要看净利润的增长速度。

如果10年净利润复合增长率为20%，那么该公司的现在合理的市盈率就是31.15。

如果10年净利润复合增长率为30%，那么该公司的现在合理的市盈率就是55.41。只要在市盈率在55倍以下这家公司就不算贵。这说明估值标尺模型在估值的时候也考虑到了公司的成长性。、

无论多好的公司，在买入或卖出前，也要弄清是不是“好价格”。正如前文提到的，股市投资有两大难题，也是两个关键——“好公司”和“好价格”的问题，在选择好公司的前提下，判断此刻是不是好价格。

在理解了我们估值标尺的估值原理之后，辅之以其它的估值方法，我们对A股上市企业中公教育进行估值。

中公教育基本面分析

一、公司简介

中公教育经过20年发展，稳居招录教培行业龙头。北京中公教育科技有限公司成立于2010年2月，其创始人李永新等于1999年创业进入教育培训领域，于2001年尝试进入公务员考试培训领域，2002年创始人团队创办中公教育公务员考试培训网站（中公网），自主研发课程和教材；2005年推行大规模代理制，在10多个城市与30余家地方性代理机构合作，率先布局全国市场；2009年对分支机构实行“全面直营”模式；2015年横向整合市场资源，正式转型职业教育领域；2018年成功借壳亚夏汽车，在深交所上市成功登陆A股市场；2019年变更证券简称为“中公教育”，主营业务从品牌汽车经销领域转型为从事教育科技领域。

二、主营业务：

扩大覆盖赛道，加速品类布局。中公教育针对18-45岁希望通过招录考试或技能提升的人群提供培训服务。主营业务横跨招录考试培训、学历提升和职业能力培训等3大板块，细分赛道主要涵盖公务员招录、事业单位招录、教师资格证考试和教师招录，提供超过估值100个品类2500余门课程服务。目前增长飞轮效应已经扩大到了三大板块之间，逐级放大了公司的增长愿景。

公司最早公考起家，在这个每年仅招录10-20万人细分赛道，依托其刚需属性，通过国考和省考的多年深耕和强研发形成的口碑，收入和市占率提升，2019年市占率30% ，细分赛道绝对NO估值.1。

从公考到事业单位：由于二者在考试内容、客群上高度重合，公司依托公考优势迅速扩张至事业单位培训领域，并在这个较分散（各省、各单位差异）市场也做到第一，市占率预计15% 。

教师赛道成功复制：相比事业单位，教师培训在考试内容上与公考企业既有交叉也有差异。但公司依托渠道的协同和教师类培训教研体系迅速搭建，在2015年行业快速成长背景下，收入从15年的2亿元增加至2融资019年的近20亿元，成长迅猛，且人次、客单价均超华图，与竞争对手差距不断扩大，目前系教师赛道份额第一，也侧面验证公司跨赛道复制扩张能力。

三、基本面分析

短看招录扩招，中看考研，长看技能多元化成长

公司目前已形成了招录板块、学历提升、职业技能提升培训三大板块，呈现递进式发展。

短期看招录：公司成熟业务，绝对龙头，扩招下显著受益。招录各赛道客源、教研体系具有共性，规模效应突出。随着机构改革结束后自然反弹和疫情下加速扩招，有望直接助力公司培训人数提升和客单价提升，支撑公司盈利成长。后文我们将详细测算各赛道培训人数及潜在空间。

中期看考研：公司新兴业务，赛道广且分散，龙头有望初显。客群与招录重合，但教研需独立开发，公司正依托1500名的专职队伍全面发力考研，背靠大平台管理组织营销等支撑。相较招录培训，考研培训学习周期更长，赛道广阔，且可拓展四六级等培训协同。

长期看技能培训：IT、医疗、财经、工程等赛道多元，考研教研体系确立后内容渠道协同凸显。

招录—公考业务板块

招录板块最成熟的细分赛道，渗透率、客单价、集中度相对较高，竞争格局相对确定。

预计公司市占率5年后有望达到40% ，绝对规模上百亿。（2025年118亿）

招录—事业单位业务板块

事业单位招聘多为地市单位组织，有长尾特点，培训需求更为零散，对培训机构的组织力要求高。成熟度仅次于公考，二者相似性高。因为其分散、发展略晚于公考，所以集中度低于公考培训

预计公司市占率预计5年左右可达到30% ，规模50-70亿，长期有望对标公考。（2025年60亿）

招录—教师类业务板块

教师资格：准入类考试，一年两次，近两年报考人数节节攀升，2019年报考人数达890万，较2018年增加240万。

几种

教师招聘：选拔性考试，几种多由地市组织，考试时间分散，整体上招录人数稳中有增，2019年共招录约40-50万，规模明显高于公务员和事业单位。

预计公司市占率预计5年左右可达到30% ，绝对规模90-100亿，长期甚至有望超公考。（2025年90亿）

招录-综合类业务板块

基层服务岗位扩张：近几年公共部门消费扩张的趋势明显，基层医疗、扶贫、警察、军队改革

等岗位招录明显增多。今年2月25日国务院常务会也提出，要增加基层医疗、社会服务等岗位

招募规模。预计未来几年这部分招录规模有望持续扩容。

综合类招录赛道规模目前约20-40亿元，5年后规模有望达到80-100亿；

其实若考虑到我们未统计到的其他零散岗位需求，并不止100亿规模。公司凭借招录培训体系，

有望快速精准地把握这类需求，有望再造一个事业单位。

展望：招录板块内的跨赛道复制已被持续验证。未来有望受益于行业成长，同时有望凭借渠道、研发及多品类优势协同发展，获得市占率的提升。招录板块收入空间上看300亿元。

考研业务板块

估算5年后考研培训市场规模可达200-250亿左右。考研培训赛道可向Cet4/6培训等延伸，进一步扩展行业空间。

公司有望率先受益于扩招及报考人数明显增多。5年内随着团队的成熟，供给能力提升，收入规模有望达40-50亿，市占率20%-25% ；长期市占率有望达到30%以上。

职业技怎么能业务板块

职业技能提升：包括财会、IT、医疗、工程、烹饪等技能培训，品类多样、专业性强（部分细分领域类似考研培训）、客群多元且分散（在校生/求职or跳槽人员等）、需求节奏慢、总规模上千亿。

5-10年左右公司有望培育出10个左右3-5亿收入的职业技能培训子门类，长线整体规模可观。

马喆估值应用

根据以上分析：我们给出中公教育未来5年（2021-2025）25%的复合增长率，在第6-10年（2026-2050）给到15%的复合增长率。

在Excel表中用设置好的初创公式，计算当前中公教育的价值是12.67元。内在怎么价值的PE为33.92。但是在过去的2020年中公教育的股价最高曾上涨到43.58元，对应2020年的0.37的每股净利润。PE最高的时候达到了1方法18倍。118倍的市盈率意味着中公教育要以43%的复合增长速度持续增长10年。届时中公教育的净利润高达2700多亿.按照中公教育现在20%左右的销售净利润，营业收入需要达到1万亿以上了；我们要去考虑市场规模是否足以支撑中公教育的营业收入。