４月８日，现金奶牛山东出版公布了最新一期年报。2021年公司实现营业收入108.91亿，同比增长11.7%；净利润15.33亿，同比增长9.36%；扣非净利润13.96亿，同比增长16.99%。同时，股权回报率、分红金额均略有提高，ROE从2020年的12.54%上升至12.84%，分红从10派3.2元提高到10派3.5元，对应现价股息率高达5.46%。考虑到当前给出8.73倍PE的低估值报价，这份业绩表现显然已超出了市场的预期。
然而，从山东出版的年报中，我们却未曾感受到这两点带来的负面影响，似乎它可以完全特立独行于恶劣的大环境之外，那么这又是如何做到的呢。仔细摊开公司的营业收入分类，我们可以看到如果按地域划分，公司96.83%的收入都来自于山东本省，也就是说所谓的外部环境影响，也只是在山东本省这个局限范围之内，而印象中山东一直都不是重要的疫区，这或许就是公司受疫情影响相对较小的原因之一。
另外，从产品分类看的话，教材教辅类图书是绝对主力，占比高达81.47%。虽然这一块的缺点在于随着人口老龄化、生育率下降，成长性有些堪忧，但其优点也和缺点一样突出。那就是刚性需求，基本不受经济周期影响，经济再不好，你家孩子也得读书上学吧；并且教材类大多由学校等教育机构统一订购，通行渠道比较传统，也不太存在短视频直播带货无下限折扣的问题。有人或许觉得2021年对教培机构的压制会有所影响，但我觉得家长都是望子成龙心切的，即使不能送孩子上培训班，也会大量买书让孩子在家学习，这个支出基本不太可能减少。
公司的第二大品类则是一般图书，按照通常地理解这一块应该归于大众图书一类，属于可选读物，刚需性要差很多，涉足于激烈的市场竞争之中，应该会受到前面所提到的经济环境不景气、短视频渠道无序价格战的影响。但从实际数据看，这一块相关收入增长28.46%、毛利率增加了３个百分点，完全一幅逆市成长的超然姿态，实在叫人有些大出意外。究其原因何在，我在年报中仔细寻觅，发现了这样一段话：
从1921到2021正好是一百周年，恰好迎来了一个主旋律学习的高峰期，各单位都要认真组织学习，至少买书是绝对不能含糊的，也基本不会涉及什么直播带货折扣渠道。该类型读物全年发行 2755 余万册，码洋 8.22 亿元，显然迎来了一个增长的小高潮。对照一下前面的图表，一般图书一年的营业收入20.31亿，主旋律图书就占了8.22亿，这也就解答了公司一般图书业务形势较好的缘由。
也正因为如此，公司的现金奶牛特征十分明显，2021年资产负债表中货币资金＋交易性金融资产占比高达48.98%，完全可以称得上是富得流油四个字，公司也因此长期得以维系高分红政策，并且由于轻资产、低资本支出、低负债属性（几乎没有什么有息负债）的存在，未来持续高分红的确定性甚至在银行、移动这些传统分红大鳄之上，算是一家非常适合执行股息再投入策略或者干脆养老吃息的公司。
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