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流广宣程编辑 | 白鹤芋
近段时间各种妖股频出，让人大跌眼镜。除了东方通信、大智慧、市北高新等大妖之外，制药板块也跑出了一个“妖股”，那就是神奇制药（600613.SH）。
从2019年2月28日至2019年3月7日，神奇制药连续6个交易日收涨停，恍若有印度神药加持。
风云君不评论二级市场股价走势，但是，财报是公司经营的客观反映，财报中没有传说与神话，神奇制药的财报其实一点都不神奇。
以下，我们一起通过财报来看“神药”那些实际上并不神奇的一面。
一、公司产品构成
神奇制药全称上海神奇制药投资管理股份有限公司，主要从事抗肿瘤、心脑血管、感冒止咳、儿童用药和抗真菌等类药品的研发、生产和销售。公司旗下重要子公司主要有金桥药业、神奇药业、柏强制药、广东神奇药业。
金桥药业主要产品包括斑蝥酸钠注射液与珊瑚廯净，神奇药业主要生产枇杷止咳颗粒、强力枇杷露、枇杷止咳胶囊、复方桔梗枇杷糖浆少钱、感冒炎咳灵糖浆、小儿咽扁颗粒、小儿氨酚烷胺颗粒等产品。
柏强制药主要生产斑蝥酸钠维生素B6注射液、全天麻胶囊、感冒止咳颗粒、伤筋正骨酊、小儿感冒颗粒、精乌颗粒、精乌胶囊、金乌骨通胶囊等产品，广东神奇药业则属于医药商业行业。
如果大家对钢笔有所了解，一定知道永生钢笔，神奇制药的前身即为上海永生金广宣笔厂。只不过，经过多次重组，目前的神奇制药跟制笔已经没有半毛钱关系了。
二、公司主营业务情况
1、营收构成分析
分行业看，公司以医药制造为主，医药流通为辅。2017年，医药制造占营收的73.27%，医药商业占营收的26.73%。
分产品看，公司产品品类较多，产品涉及抗肿瘤、感冒止咳、心脑血管、风湿骨病、抗真菌、补益安神及妇科等治疗领域。
表：公司产品营收占比
（数据来源：公司公告、wind）
2、产品毛利率分析
表：公司产品毛利率
（数据来源：公司公告、wind)
从公司产品毛利率变化情况看，2017年度，除心脑血管类产品毛利率同比有所提高外，公司其他产品的毛利率同比均出现下降。
其中，抗肿瘤类产品一直是公司众多品列中毛利率最高的产品，包括斑蝥酸钠维生素B6注射液及斑蝥酸钠注射液。2017年度，抗肿瘤类产品的毛利占公司总营业毛利的约二分之一，OTC产品、风湿、类风湿关节炎产品的毛利分别位居二、三位。
2017年度，公司除心脑血管类产品毛利率有所提高，其余类别产品的毛利率均出现了一定程度的下滑，这说明公司主要产品毛利率盈利能力在下降。
虽然2018年中报数据显示，公司部分产品毛利率较2017年有所提高，但2018年中报公司的综合毛利率约为55.41%，同比2017年的56.94%，综合毛利率仍然下降了1.53审计个百分比。
三、业绩增长情况分析
2017年度，公司营收17.36亿元，净利润1.20亿元，利润规模并不算大。实际上，公司业绩已经连续几年处于下年度滑通道。
图：神奇制药营收、净利润近年来持续下降
（数据来源：公司公告、choice）
虽然公司营收近年来保持了一定的增长，2013年至2017年，营收年均复合增长率约为16.91%，但净利润与营收增长速度并不一致。
在2016年、2017年、2018年1-9月，公司净利润同比分别下降了19.07%、32.28%、23.02%，2013年至2017年，5年的年均复合增长率也仅为1.41%。
公司在2017年度出现营收增长而净利润下降的原因，从营收结构及毛利率情况看，主要是毛利率较低的医药商业类营收占比提高，医药制造类营收占比下降，同时医药制造类毛利率还出现了一定程度的下滑。
四、重营销而轻研发
从公司的营销及研发投入情况看，公司是同行可比公司中的营销大佬，却也是其中的研发小弟。
我们据公司在201多少7年披露的A股同行业可比公司，选取同仁堂、白云山、天士力、哈药集团、健民集团这几家公司进行对比。
表：同行可比公司营销投入对比
（数据来源：公司公告、choice）
从公司最近三年营报告销投入同行对比情况看，公司的销售费用占营收比在同行中是最高的。虽然公司营收规模较同比来说并不大，但销售费用占营收比是最大的。
报告从公司2017年销售费用构成明细项目看，产品推广、广宣费、差旅费合计占销售费用比重超过60%，这是一家依赖营销投入来保持与推进营收增长的制药企业。
表：同行可比公司研发投入对比
（数据来源：公司公告、choice）
从公司最近三年研发投入同行对比情况看，公司的研发支出占营收比在近三年中已分别处于倒数第二、第一、第二的位置，研发投入总体上低于同行可比公司。
公司的研发投入不仅在同行中处于较低水平，跟公司自身的营销投入对比差距也非常悬殊，2017年公司研发支出占营收比重为1.38%，对比销售费用占营收比重41.71%，这更像一家销售公司。
从公司专利情况看，截至目前，未见公司账上形成任何专利权。从公司研发投入情况看，目前也看不到重磅的在研项目少钱，这些都在一定程度上显示公司的研发实力相较同行仍然是比较弱的。
可以说，公司是营销大佬，每年销售费用支出很大，同时却是研发小弟，研发投入低，研发实力相对较弱。
五、主要盈利指标出现下降
图:主要盈利指标
（数据来源：公司公告、choice）
正如我们在公司主营业务情况中已介绍的，公司产品的盈利能力总体上在下降。最近三年，公司的销售毛利率、销售净利率、加权净资产收益率、期间费用率都呈现下降趋势。
在销售毛利率方面，2016年、2017年、2018年1-9月分别为66.13%、60.25%、55.39%。
由于销售毛利率的下降幅度要快于期间费用率的下降幅度，公司2017年度销售净利率、加权净资产收益率分别下滑到6.89%、5.35%，主要盈利能力指标都出现了下降。
六、主要子公司存在商誉减值风险
2013年，公司并购柏强制药时形成4.11亿元商誉。2017年，柏强制药实现净利润4,105.61万元，占公司合并净利润的76.22%。柏强制药是多少公司最重要的子公司。
表：柏强制药最近几年营收、净利润、销售净利率
（数据来源：公司公告、choice）
从柏强制药最近几年净利润表现看，2017年开始，柏强制药的净利润同比出现下降，从2016年的9,877.18万元下降至2017年的9,118.96，2018年上半年净利润为4,105.61万元，也不如2审计017年上半年净利润数据。
从柏强制药销售净利率数据看，自2费用016年开始，销售净利率也在下降，这些都表明其盈利能力有所弱化。
而柏强制药的经营利润出现下降，增大了其对应的商誉减值隐患。
结语
证监会易主席说，推进资本市场持续健康发展，必须敬畏市场，同时也要敬畏风险。在连续六个涨停后，神奇制药这种业绩支撑不足的公司，其风险之高已不言而喻。
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